操盤建議：
金融期貨方面：國內宏觀經濟面向好大勢明確、資金面和技術面亦維持積極狀態，股指整體仍處上行通道。當前階段價值股整體盈虧比更佳，仍宜持有關聯度最高的滬深300期指多單。
商品期貨方面：PVC及棉花多頭安全邊際較高。
操作上：
1.生產利潤極低，建材需求回升，PVC預計穩步反彈，V2305前多持有；
2.下游或加大補庫力度、市場長期預期依然向好，棉花CF2305前多耐心持有。
品種建議：
品種 | 觀點及操作建議 | 分析師 | 聯系電話 |
股指 | 整體將延續漲勢，滬深300期指多單盈虧比仍最佳 周三（2月15日），A股整體表現偏弱。截至收盤，上證指數跌0.39%報3280.49點，深證成指跌0.25%報12064.38點，創業板指跌0.7%報2547.2點，中小綜指跌0.11%報12711.36點，科創50指微漲0.15%報1024.22點。當日兩市成交總額為0.94萬億、較前日小幅放量；當日北向資金小幅凈流出為18.6億。 盤面上，TMT、電子、國防軍工等板塊漲幅相對較大，而房地產、交運、消費者服務、券商和醫藥等板塊走勢則較弱。 當日滬深300、中證500、中證1000期指主力合約基差均有縮窄。而滬深300、中證1000指數主要看漲期權合約隱含波動率則有回落。總體看，市場依舊無明確的一致性悲觀預期。 當日主要消息如下：1.美國1月零售銷售額環比+3%，遠超預期值+1.8%，前值-1.1%；2.據央行2023年金融市場工作會議，提出要拓展民企債券融資支持工具支持范圍，包括落實房地產業信貸支持政策等。 近期A股短期雖有回調，但整體價格重心穩步抬升，且交投量能尚可，市場情緒亦未弱化，技術面維持多頭格局。而國內宏觀經濟面向好大勢明確、政策面則持續有增量措施，仍將持續強化盈利改善預期。綜合看，從基本面、技術面看，積極推漲因素依舊占主導，股指整體漲勢未改。再從具體分類指數看，在流動性中性、基本面復蘇狀態下，價值股整體盈虧比更佳，仍宜持有關聯度最高的滬深300期指多單。 （以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。） | 投資咨詢部 李光軍 從業資格： F0249721 投資咨詢： Z0001454 | 聯系人：李光軍 021-80220262 從業資格： F0249721 投資咨詢： Z0001454 |
有色 金屬（銅） | 供需兩端暫無方向性驅動，銅價震蕩運行 上一交易日SMM銅現貨價報68945元/噸，相較前值上漲430元/噸。期貨方面，昨日銅價早盤震蕩運行，夜盤小幅低開隨后收復部分跌幅。海外宏觀方面，市場與美聯儲加息對于終點仍存在不確定性，美元指數近期在103上方小幅走高。國內方面，市場宏觀預期仍在不斷好轉，最新社融數據表現較為強勁，目前地產數據仍未有實質性改善，但各地刺激政策加碼預期不斷增強。供給方面，Grasberg銅礦部分作業受到天氣影響或短期暫停，但目前局勢可控。從中期來看，以目前資本開支節奏，供給收縮壓力較為有限。下游需求方面，整體成交一般，市場情緒仍較為謹慎。庫存方面，海內外庫存均出現小幅抬升，但LME庫存仍處于低位。綜合而言，國內宏觀預期持續向好，需求端存進一步改善空間，對銅價存潛在利多，但國內需求端實質性復蘇仍有待觀察，且美元擾動較大，銅價預計將維持震蕩運行。 （以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。） | 投資咨詢部 張舒綺 從業資格：F3037345 投資咨詢：Z0013114 | 聯系人：張舒綺 021-80220135 從業資格：F3037345 投資咨詢：Z0013114 |
有色 金屬（鋁） | 供給約束持續，鋁價下方存支撐 上一交易日SMM鋁現貨價報18490元/噸，相較前值上漲30元/噸。期貨方面，在高庫存壓力下，昨日鋁價震蕩走弱，LME鋁表現更為疲弱。海外宏觀方面，市場與美聯儲加息對于終點仍存在不確定性，美元指數近期在103上方小幅走高。國內方面，市場宏觀預期仍在不斷好轉，最新社融數據表現較為強勁，目前地產數據仍未有實質性改善，但各地刺激政策加碼預期不斷增強。供給方面，目前貴州正在逐步復產，但集中復產下原材料供應緊張問題顯現，節奏或相對緩慢，云南地區將開展電解鋁企業專項節能監察，預計產能將受影響。從中期看國內產能受到冬季和水電約束較為明確，在枯水期結束前，產能約束預計將持續，且電解鋁復產流程較長，預計產能恢復需等待至下半年。需求方面，目前需求端仍未有明顯起色，下游接貨較為謹慎，但上游挺價意愿較強，市場分歧較大。庫存方面，LME庫存大幅增加，對鋁價形成一定壓力，國內庫存仍在持續抬升。綜合來看，美元近期下方支撐走強的，但反彈空間預計有限，而鋁供給端約束明確，產能釋放有限，疊加下游需求預期存進一步改善空間，鋁價中期向上趨勢不變。但目前需求端改善仍較為緩慢，疊加美元指數擾動持續，鋁價上行節奏或有反復。 （以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。） | 投資咨詢部 張舒綺 從業資格：F3037345 投資咨詢：Z0013114 | 聯系人：張舒綺 021-80220135 從業資格：F3037345 投資咨詢：Z0013114 |
鋼礦 | 螺紋成本支撐較強，等待終端需求回歸 1、螺紋：市場依然相信2023年中國政府穩增長的決心，在各類寬松政策支持下，國內經濟向復蘇過度的趨勢較為確定，鋼材消費環比逐步回暖的趨勢也較為確定。本周百年建筑網調研，截至2月14日，全國施工企業開/復工率提高至76.5%，較上期提高38.1%，農歷同比提高6.9%，勞務到崗率68.2%，環比提升24.9%，農歷同比降2.5%。同時，當前螺紋鋼廠盈利較差，高爐電爐即期利潤均為負，生產積極性受限，供給和庫存壓力均相對可控。在此情況下，鋼廠復產階段的生產成本（電爐谷電成本4000）以及冬儲成本（3900）對螺紋價格的支撐依然有效。目前制約行情向上斜率的關鍵在于：（1）節后需求回升慢于節前預期，市場對經濟復蘇的斜率和節奏存在分歧；（2）螺紋產量已逐步回升，供給增長仍快于需求回升，螺紋仍有1-2周累庫時間，節后庫存高點高于節前預期。綜上所述，2023年穩增長，國內經濟復蘇的趨勢較為明確，地產存量項目有望對需求形成支撐，且螺紋供給、庫存壓力相對可控，生產成本（4000）及冬儲成本（3900）對螺紋價格的支撐依然有效，但現實偏弱，終端需求恢復較慢，螺紋繼續被動累庫，制約螺紋上方空間。策略上：單邊，謹慎看多05合約，關注05合約3900附近的支撐；組合：澳煤恢復進口，全年焦煤供給增量約2000萬噸，焦煤利潤有望部分讓渡給鋼廠，仍可耐心持有做多螺紋05-做空焦煤05的套利組合。風險：地產用鋼需求復蘇不及預期，供給增長快于需求復蘇。
2、熱卷：2023年政府穩增長決心較強，各類寬松政策有望加碼，支撐經濟向復蘇過渡，需求回暖的預期依然存在。目前鋼廠盈利不佳，生產積極性受限，鋼聯調研顯示鋼廠存在轉產的情況，熱卷自身供給和庫存壓力均相對可控。同時，在國內高爐產量逐漸增長階段，鋼廠原料庫存偏低，高爐成本支撐依然較為有效。目前行情面臨的主要壓力在于：（1）春節后國內終端消費恢復較慢，市場對國內經濟復蘇的斜率和節奏存在分歧；（2）供給增長相對快于需求回升，熱卷仍處于被動累庫階段。另外，美國1月CPI數據超預期，美聯儲加息終點大概率炒5%，美元指數低位反彈，將對風險資產價格形成壓制。綜上所述，國內經濟復蘇的預期難以被證偽，供給、庫存壓力相對可控，且高爐成本支撐尚存，但市場對經濟復蘇斜率存在分歧，節后供給恢復快于需求增長，熱卷繼續被動增庫，熱卷價格上方也面臨阻力。策略上，單邊：依托成本線謹慎看多05合約，關注需求復蘇兌現的程度；組合：澳煤恢復通關，全年焦煤供給增量約2000萬噸，焦煤利潤或部分讓渡給鋼廠，可等待逢熱卷/焦煤比值較低時參與做多熱卷做空焦煤的套利策略。關注：春節后需求啟動情況；大宗商品價格調控風險。
3、鐵礦石：上周五高爐日均鐵水產量環比增至228.66萬噸，同比增22.62萬噸，據市場估計2月日均鐵水產量將增至230萬噸，3月將增至233萬噸。鋼廠進口礦庫存依然偏低，上周五鋼聯247家樣本鋼廠口徑，鋼廠進口礦為9272.75萬噸，同比下降1791.57萬噸。同時外礦發運處于季節性下行階段，未來1-2周45港到港量將轉入下行階段，1季度國內鐵礦供需節奏錯配較為明確，鐵礦價格易漲難跌。截至2月15日收盤，鐵礦期貨05合約貼水最便宜交割品（羅伊山粉）65（前值49）。但是，春節后鋼材消費恢復節奏偏慢，鋼廠盈利修復受阻，高爐即期利潤轉負，生產積極性一般，2-3月高爐復產空間有限，且鋼廠更傾向于維持進口礦庫存低位，節后補庫預期基本落空。春節后2-3月鐵礦供需錯配程度可能略小于節前預期。綜合看，國內經濟復蘇主線明確，春節后鋼廠復產+外礦發運季節性回落，鐵礦供需節奏存在較明確的錯配，但終端消費恢復慢于預期，鋼廠盈利修復受阻，對高價鐵礦接受度有限，節后補庫預期可能落空，春節后鐵礦供需節奏錯配程度低于年初預計，鐵礦續漲空間將受到制約。策略上，謹慎看多05合約，關注120美金（盤面950-1000）的壓力。關注：大宗商品價格調控風險；春節后終端需求啟動情況；春節后鋼廠原料補庫。 （以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。） | 投資咨詢部 魏瑩 從業資格： F3039424 投資咨詢： Z0014895 | 聯系人：魏瑩 021-80220132 從業資格： F3039424 投資咨詢： Z0014895 |
煤炭產業鏈 | 原料補庫積極性暫且不高，關注終端需求復蘇情況 焦炭：供應方面，焦化利潤修復帶動焦企生產意愿提升，華北及華東地區焦爐開工率料延續上行態勢，但現貨提降區間里企業經營狀況并未得到實質性改善，獨立焦企焦炭日產難有顯著增量。需求方面，焦炭入爐需求支撐尚可，但成材消費不及預期，鋼廠原料補庫力度隨之降低，按需采購情況為主?，F貨方面，焦企挺價行為依然較強，鋼廠對成本把控持續趨嚴，本周意欲推進焦炭第三輪提降，而中間環節投機需求多呈現觀望態度，入市積極性不佳，現貨市場延續弱勢。綜合來看，焦炭供需結構邊際轉向寬松，終端需求樂觀預期有所落空，鋼廠補庫采購積極性不高，庫存壓力向上游轉移，現貨現貨市場穩中偏弱，第三輪提降博弈繼續，焦炭期價波動率有所放大，關注傳統旺季來臨前需求預期的高度。 焦煤：產地煤方面，煤礦復產工作接近尾聲，原煤產出恢復至正常水平，而洗煤廠開工率亦同步回升，產地焦煤供應季節性增長；進口煤方面，甘其毛都口岸通車維持高位，澳煤進口預期得到兌現，煤炭進口市場補充作用顯現，但澳大利亞發運港口天氣問題推升優質資源售價，澳煤進口暫無利潤可言。需求方面，焦爐開工延續回暖態勢，但增長幅度仍受限于偏低的焦化利潤，導致焦企采購積極性較弱，對原料壓價情緒濃厚，坑口拉運尚不活躍，且貿易環節觀望態度居多，市場情緒表征不佳。綜合來看，國內煤礦產出季節性增加，蒙煤通關高位疊加澳煤到港凸顯進口市場補充作用，焦煤供應壓力逐步緩解，而焦企經營狀況仍無顯著改善，補庫意愿尚且不強，供增需減壓低價格上方空間，煤價表現預期偏弱，關注進口市場放量情況及政策層面能否提振終端需求。 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。) | 投資咨詢部 劉啟躍 從業資格： F3057626 投資咨詢： Z0016224 | 聯系人：劉啟躍 021-80220107 從業資格： F3057626 投資咨詢： Z0016224 |
純堿/玻璃 | 純堿現貨堅挺，玻璃底部明確 現貨：2月15日，華北重堿3000元/噸（0），華東重堿3050元/噸（0），華中重堿3000元/噸（0）。 供給：2月15日，純堿日度開工率為90.72%（0），裝置平穩運行。 需求：（1）浮法玻璃：2月15日，運行產能157830t/d（0），開工率78.48%（0），產能利用率78.97%（0）；浮法玻璃周均價報1677元/噸（-0.12 %）；（2）光伏玻璃：2月15日，運行產能83160t/d（0），開工率88.04%（0），產能利用率95.18%（0）。 點評：（1）純堿：基本面變化不大，供需維持緊平衡，行業低庫存格局延續。遠興產能投產時間決定純堿供需結構的轉折點。昨日消息阿拉善項目黃河供水工程管線充水工作順利完成，項目施工穩步推進。此外近期盤面多純堿空玻璃套利有資金離場跡象。資金對純堿05的推漲力度有所減弱。（2）浮法玻璃：浮法玻璃整體仍表現出“弱現實+弱預期”的特征，春節后浮法玻璃連續被動增庫。不過，本周工地復工復產有所提速，百年建筑網調研，截至2月14日，全國施工企業開/復工率提高至76.5%，較上期提高38.1%，農歷同比提高6.9%，勞務到崗率68.2%，環比提升24.9%，農歷同比降2.5%。長期看，2023年經濟復蘇預期+2022年大規模冷修帶來的供給收縮，浮法玻璃基本面最弱階段大概率已過去，盤面連續調整后，估值已較為合適。 策略建議：單邊，謹慎者純堿05合約多單止盈離場；玻璃05合約1500以下逢低輕倉買入；組合：做多純堿05合約，做空玻璃05合約的套利策略，可暫時跟隨盤面止盈。 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。) | 投資咨詢部 魏瑩 從業資格： F3039424 投資咨詢： Z0014895 | 聯系人：魏瑩 021-80220132 從業資格： F3039424 投資咨詢： Z0014895 |
原油 | EIA庫存大幅增加，關注油價區間上沿阻力 宏觀方面，美國1月零售銷售環比增長3%，為2021年3月以來最大增幅。美國零售數據公布后，美聯儲加息50個基點的概率上升。加息預期推動美元大幅走強，帶來宏觀壓力。 機構方面，IEA月報認為目前全球石油市場總體平靜，2023年全球石油需求將達到每天1.019億桶，進一步強調了2023年原油市場存在供應短缺風險。此前OPEC、EIA月報中也均對需求做出了上調，相對樂觀的展望提振了市場情緒。 庫存方面，EIA數據顯示，截至2月10日當周，美國原油庫存意外激增1628.3萬桶，創2021年3月份以來最大單周升幅，汽油庫存增加231.6萬桶、精煉油庫存下降128.5萬桶。超級累庫數據對盤面造成壓力，但隨后大幅反彈，市場或正在淡化利空影響。 總體而言，宏觀市場風險偏好減弱、庫存累積超預期，近期利空消息相對密集，但市場情緒仍相對樂觀，關注原油價格能否突破價格區間。 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。) | 投資咨詢部 楊帆 從業資格： F3027216 投資咨詢： Z0014114 | 聯系人：葛子遠 021-80220137 從業資格：F3062781 |
聚酯 | PTA供應或出現收縮，繼續向下空間有限 PTA供應方面，PTA檢修裝置逐步復工，開工率從節前的月均69.33%漲至目前的76.69%，恢復至2022年同期水平。新產能也在投放進程中，山東威聯化學另一條線2月14日晚上已出合格品，目前兩線共計250萬噸產能總負荷在七成。當前PTA加工費已跌破200元/噸，后期企業的檢修降負意愿會較強，供給大概率會出現收縮。 內需方面，截至2月9日，聚酯綜合負荷在76%，其中滌綸長絲負荷63%，滌綸短纖負荷74%，本周不少聚酯企業仍在積極復工，聚酯開工率會繼續提升。終端織造方面，截至2月9日，江浙加彈綜合開工提升至71%，織機開工升至62%，總體在季節性提升過程中。 成本方面，短期原油價格低位波動對PTA成本支撐減弱。 總體而言，低利潤下PTA供應或出現收縮，下游需求季節性回暖，PTA繼續向下空間有限。 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。) | 投資咨詢部 楊帆 從業資格： F3027216 投資咨詢： Z0014114 | 聯系人：葛子遠 021-80220137 從業資格：F3062781 |
棉花 | 下游或加大補庫力度，棉花CF2305前多耐心持有 美棉方面，美國商務部公布的數據顯示，美國1月零售數據環比增長3%，遠超市場預期的1.8%，并創下2021年3月以來新高。零售數據出現反彈是經濟強勁的跡象，這可能會促使美聯儲繼續加息以遏制通脹，或將推高美元，拖累美棉表現。 供應方面，NCC報告數據顯示2023/24年度美棉意向種植面積1141.9萬英畝，同比減少17%。此前BCO調查也顯示國內國內植棉意向面積同比有所下降。總體新年度供應有下降傾向。 需求方面，從1月底2月初的調查數據來看，棉紡PMI小幅回落2.16個百分點至50.45%，但仍高于枯榮線，新訂單指數維持平穩，開機率指數回升，需求復蘇形勢未及預期。但目前國內經濟的復蘇形勢依然穩健，紡企在棉價下跌后也加大補庫力度，顯示市場長期預期依然向好。 總體而言，經濟復蘇形勢穩健，紡企或加大補庫力度，棉花CF2305前多耐心持有。 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。) | 投資咨詢部 李光軍 從業資格： F0249721 投資咨詢： Z0001454 | 聯系人：葛子遠 021-80220137 從業資格：F3062781 |
甲醇 | 煤炭價格持續下跌，港口庫存小幅積累 周二江油萬利順利重啟，但云天化和久泰尚未恢復，總檢修產能高達900萬噸。本周甲醇港口庫存為75.52（+4.01）萬噸，處于過去三年中等水平。華東因進口船只集中到港，庫存大幅積累4.7萬噸，華南因福建無到港船只，庫存繼續下降。本周生產企業庫存為46.41（-0.36）萬噸，各地區庫存均小幅減少。訂單待發量為25.39（-5.4）萬噸，減少主要來自西北，結合本周西北樣本企業接單量數據，可以發現西北甲醇需求較差。周三甲醇期貨價格窄幅震蕩，現貨價格漲跌分化，內地以下跌為主，沿海上漲20元/噸，基差擴大至150元/噸，是自去年12月以來最高。昨日鄂爾多斯Q5500動力煤價格再度下跌40元/噸，警惕煤制甲醇成本塌陷后的利空沖擊。 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。) | 投資咨詢部 楊帆 從業資格： F3027216 投資咨詢： Z0014114 | 聯系人：楊帆 0755-33321431 從業資格： F3027216 投資咨詢： Z0014114 |
聚烯烴 | 上中游庫存難以去化，關注PP-3MA價差 周四石化庫存為79（-2）萬噸，春節后至今的三周內，每日庫存減少量均少于3萬噸，顯示需求欠佳的問題。本周PE生產企業庫存減少6%，為近一個月首次，而PP生產企業庫存增加7%。PE社會庫存增加4%，達到近一年最高，PP社會庫存雖然減少3%，但仍處于一年最高。聚烯烴上中游庫存偏高，不利于價格上漲。周三L2305窄幅震蕩，華東現貨價格上漲30~50元/噸，PP2305延續下跌，現貨跟跌50元/噸，L-PP價差擴大至400元/噸，但不建議嘗試價差收窄套利，因為需求不及預期的情況下，價差驅動來自供應，而上半年PP供應壓力都將大于L。另外隨著煤炭價格持續下跌，高庫存的甲醇存在補跌可能，PP-3MA價差也將進一步擴大，建議重點關注。 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。) | 投資咨詢部 楊帆 從業資格： F3027216 投資咨詢： Z0014114 | 聯系人：楊帆 0755-33321431 從業資格： F3027216 投資咨詢： Z0014114 |
橡膠 | 港口累庫速率放緩，靜待車市消費回暖 供給方面：我國主要橡膠來源國將于本月末陸續進入低產季，進口市場高位下行，天膠供應節奏逐步減緩，國內產區開割來臨前天然橡膠供應端暫無增量；而國家氣候中心預計今年氣候年景偏差，關注一季度國內產區物候狀況及割膠季開割預期。 需求方面：2月上旬乘用車零售數據依然偏弱，拖累天然橡膠終端需求，但消費刺激相關措施呼聲四起，各部委及多省市陸續表態意欲針對汽車行業穩增長促銷費，且經濟復蘇預期難以證偽，商用車產銷恢復存在邊際增量，驅動切換有望增強產業鏈需求傳導效率。 庫存方面：港口累庫速率放緩，青島現貨庫存56.48萬噸，而國內停割使得期貨庫存處于近年同期極低水平，結構性庫存壓力暫不顯著。 核心觀點：乘用車零售數據依然偏弱，但市場基本消化年初汽車市場表現羸弱的悲觀預期，滬膠走勢震蕩筑底，而后續政策因素或將提力加碼，終端需求有望回暖，且輪企開工進入季節性回升區間，需求傳導效率或將提升，考慮到當前海外產區低產季臨近，國內開割前橡膠供應難有增量，滬膠價格下方空間有限，多頭策略性價比逐步提升，RU2305多頭頭寸可擇機介入。 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。) | 投資咨詢部 劉啟躍 從業資格： F3057626 投資咨詢： Z0016224 | 聯系人：劉啟躍 021-80220107 從業資格： F3057626 投資咨詢： Z0016224 |
棕櫚油 | 棕油估值偏低，多單安全邊際較優 昨日棕櫚油價格早盤沖高隨后回落。宏觀方面，原油價格近期表現強勢，疊加南美大豆減產預期持續，對油脂板塊形成支撐。國內節后餐飲消費持續復蘇，海外齋月節將至，均對需求存支撐。供給方面，MPOB數據顯示馬來西亞1月產量、出口均出現下降，整體中性偏空，但ITS數據顯示，2月上半月出口環比增加。且目前主產國仍處于減產季，預計供給端壓力有限。目前市場對于印尼下調出口許可證仍存在一定分歧，對價格利多的確定性有所下降。需求方面，受債月節因素的影響，印度預計將在3-4月進行備貨，但1月進口量略有下滑。國內消費需求方面，需求預期顯著改善，但國內庫存處于偏高水平。綜合來看，雖然目前棕櫚油仍處于筑底階段，但從相對和絕對價格來看均處于低位，且供需兩端存邊際改善空間，下方支撐不斷走強，多頭性價比較高。 （以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。） | 投資咨詢部 張舒綺 從業資格：F3037345 投資咨詢：Z0013114 | 聯系人：張舒綺 021-80220135 從業資格：F3037345 投資咨詢：Z0013114 |
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