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股指

積極因素仍占主導(dǎo)，滬深300期指前多繼續(xù)持有

上周五（5月19日），A股整體延續(xù)震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)。截至收盤，上證指數(shù)跌0.42%報(bào)3283.54點(diǎn)，深證成指漲0.12%報(bào)11091.36點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指漲0.03%報(bào)2278.59點(diǎn)，中小綜指漲0.27%報(bào)11737.62點(diǎn)，科創(chuàng)50指漲0.52%報(bào)1040.16點(diǎn)。當(dāng)日兩市成交總額為0.84萬(wàn)億、較前日小幅縮量，當(dāng)周日成交額均值雖有下降、但絕對(duì)值仍處較高水平；當(dāng)日北向資金凈流出為22.3億，當(dāng)周累計(jì)凈流出為16.9億。當(dāng)周上證指數(shù)累計(jì)漲0.34%，深證成指累計(jì)漲0.78%，創(chuàng)業(yè)板指累計(jì)漲1.16%，中小綜指累計(jì)漲1.2%，科創(chuàng)50指累計(jì)漲2.57%。

盤面上，電子、醫(yī)藥、家電和食品飲料等板塊漲幅相對(duì)較大，而傳媒、金融、建筑和房地產(chǎn)等板塊走勢(shì)則較弱。

當(dāng)日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均有縮窄，且整體維持偏正向結(jié)構(gòu)；另滬深300、中證1000指數(shù)主要期權(quán)合約隱含波動(dòng)率則持穩(wěn)。總體看，市場(chǎng)整體預(yù)期仍較為樂(lè)觀。

當(dāng)日主要消息如下：1.歐洲央行行長(zhǎng)拉加德稱，因當(dāng)前通脹預(yù)期過(guò)高、將不會(huì)暫停加息，具體政策決策取決于數(shù)據(jù)；2.據(jù)發(fā)改委相關(guān)征求意見(jiàn)稿，將進(jìn)一步推進(jìn)電力消費(fèi)智能化，實(shí)現(xiàn)電力利用效率提升與利用方式變革。

近日A股漲勢(shì)雖有收斂，但關(guān)鍵位支撐有效、且市場(chǎng)整體交投情緒尚可，技術(shù)面整體仍維持偏多特征。而國(guó)內(nèi)最新宏觀面主要指標(biāo)結(jié)構(gòu)上仍有亮點(diǎn)、且政策面加碼預(yù)期亦有強(qiáng)化，“寬信用”持續(xù)推進(jìn)的大勢(shì)未變，利于盈利端推漲動(dòng)能的顯現(xiàn)及強(qiáng)化；另從絕對(duì)和相對(duì)估值看，A股在大類資產(chǎn)中的配置價(jià)值依舊良好。故從相對(duì)長(zhǎng)期限看，積極、增量因素仍占主導(dǎo)，整體仍宜持多頭策略。再?gòu)木唧w分類指數(shù)看，因內(nèi)需消費(fèi)、基建投資兩大分項(xiàng)的驅(qū)漲動(dòng)能相對(duì)明確，再結(jié)合中特估、數(shù)字經(jīng)濟(jì)兩大市場(chǎng)主題熱點(diǎn)，價(jià)值和成長(zhǎng)股均有機(jī)會(huì)，故仍宜持均衡策略，對(duì)應(yīng)滬深300指數(shù)多單耐心持有。

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有色

金屬（銅）

暫無(wú)方向性驅(qū)動(dòng)，銅價(jià)趨勢(shì)性行情仍需等待

上一交易日SMM銅現(xiàn)貨價(jià)報(bào)65695元/噸，相較前值下跌355元/噸。期貨方面，上周銅價(jià)震蕩運(yùn)行，小幅走高。海外宏觀方面，受美聯(lián)儲(chǔ)偏鷹派言論以及對(duì)債務(wù)上限問(wèn)題樂(lè)觀預(yù)期的影響，美元指數(shù)上周表現(xiàn)偏強(qiáng)，但貨幣政策寬松趨勢(shì)不變，美元上方空間有限。國(guó)內(nèi)方面，最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)一般，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏偏緩，但并未有轉(zhuǎn)衰退跡象，關(guān)注后續(xù)政策刺激力度。供給方面，從近期公布的海內(nèi)外銅礦企業(yè)產(chǎn)量來(lái)看，頭部礦企向下，但整體礦產(chǎn)仍保持增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)年內(nèi)供給預(yù)期較充裕。從長(zhǎng)期來(lái)看，受到礦山老化、環(huán)保要求抬升等因素的影響，供給緊張壓力將不斷增強(qiáng)。冶煉企業(yè)存在階段性檢修，但并未超出季節(jié)性檢修規(guī)模范圍，影響程度較為有限，4月精銅產(chǎn)量同比增長(zhǎng)14.1%。下游需求方面，加工企業(yè)開(kāi)工率部分修復(fù)，但目前宏觀修復(fù)節(jié)奏偏緩，需求預(yù)期較為謹(jǐn)慎。庫(kù)存方面，海外庫(kù)存略有抬升，國(guó)內(nèi)庫(kù)存仍趨勢(shì)向下，關(guān)注下行趨勢(shì)能否延續(xù)。綜合而言，美元指數(shù)向下趨勢(shì)仍未發(fā)生改善，基本面雖無(wú)實(shí)質(zhì)性利多，但向下驅(qū)動(dòng)同樣缺失。銅價(jià)在經(jīng)歷前兩周的回調(diào)后，進(jìn)一步向下空間有限。

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有色

金屬（鋁）

供給約束持續(xù)，鋁價(jià)下方存支撐

上一個(gè)交易日SMM鋁現(xiàn)貨價(jià)報(bào)18540元/噸，相較前值下跌60元/噸。期貨方面，上周鋁價(jià)前半周表現(xiàn)偏強(qiáng)，后半周小幅回落。海外宏觀方面，受美聯(lián)儲(chǔ)偏鷹派言論以及對(duì)債務(wù)上限問(wèn)題樂(lè)觀預(yù)期的影響，美元指數(shù)上周表現(xiàn)偏強(qiáng)，但貨幣政策寬松趨勢(shì)不變，美元上方空間有限。國(guó)內(nèi)方面，最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)一般，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏偏緩，但并未有轉(zhuǎn)衰退跡象，關(guān)注后續(xù)政策刺激力度。供給方面，國(guó)內(nèi)水電產(chǎn)能仍受到較大的制約，統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示4月鋁產(chǎn)量環(huán)比減少。目前多數(shù)水庫(kù)水位大幅低于歷史同期水平，云南等地天氣干旱問(wèn)題仍未完全緩解，復(fù)產(chǎn)時(shí)間仍無(wú)法確定。且今年極端天氣的概率增加，預(yù)計(jì)水電短缺對(duì)電解鋁生產(chǎn)的拖累將貫穿全年。此外部分企業(yè)出現(xiàn)暫停復(fù)產(chǎn)轉(zhuǎn)為停產(chǎn)的情況。且電解鋁企業(yè)復(fù)產(chǎn)流程較長(zhǎng)，預(yù)計(jì)5月復(fù)產(chǎn)節(jié)奏仍將較為緩慢。海外方面，在目前經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較弱的情況下，仍有鋁廠逐步關(guān)停，但涉及規(guī)模相對(duì)有限。需求方面，地產(chǎn)竣工端修復(fù)確定性較高，關(guān)注汽車相關(guān)政策的加碼，鋁下游仍存潛在利多，但兌現(xiàn)節(jié)奏偏緩。全球方面，需求仍較為疲軟，3月原鋁供給小幅過(guò)剩。庫(kù)存方面，全球近期庫(kù)存仍在持續(xù)向下，且整體處于歷史低位。成本方面，由于電力價(jià)格的下跌帶動(dòng)電解鋁成本向下，支撐有所減弱，但進(jìn)一步向下空間不足。綜合來(lái)看，目前雖然需求端利好兌現(xiàn)偏慢，但鋁供給端制約仍較為明確，疊加庫(kù)存偏低，鋁價(jià)下方存支撐。

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鋼礦

基本面矛盾尚未解決，黑色金屬承壓運(yùn)行

1、螺紋：本輪螺紋價(jià)格下跌有兩大核心驅(qū)動(dòng)：（1）供應(yīng)增長(zhǎng)壓力顯性化，（2）煤焦等主要原料價(jià)格大幅下跌，導(dǎo)致螺紋鋼成本坍塌風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)發(fā)酵。近期上述兩大驅(qū)動(dòng)出現(xiàn)減弱的預(yù)期。對(duì)于螺紋供給壓力，長(zhǎng)短流程鋼廠在盈利壓力下先后自主減產(chǎn)，隨后又基本確認(rèn)粗鋼平控目標(biāo)，5-12月粗鋼產(chǎn)量環(huán)比/同比下降基本明確。對(duì)于成本端，煤焦/焦炭?jī)r(jià)格出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，疊加高爐階段性復(fù)產(chǎn)，短期煉鋼成本坍塌風(fēng)險(xiǎn)階段性緩和。但如果詳細(xì)分析可以發(fā)現(xiàn)，粗鋼產(chǎn)量平控政策實(shí)際執(zhí)行大概率要等到3、4季度，2季度，在原料讓利的情況下，鋼廠自主減產(chǎn)基本結(jié)束，上周高爐已出現(xiàn)復(fù)產(chǎn)情況，淡季螺紋供應(yīng)壓力并未得到有效化解。隨著基建投資增速放緩，以及地產(chǎn)前端投資修復(fù)不足，建筑鋼材需求釋放潛力有限，淡季螺紋供需矛盾有再度激化的可能，屆時(shí)鋼廠可能再次因盈利壓力而主動(dòng)減產(chǎn)，隨著海外煤價(jià)下行，成本端負(fù)反饋風(fēng)險(xiǎn)依然存在。宏觀政策端的預(yù)期暫不一致，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能放緩，政策加碼必要性有所上升，但基數(shù)等因素影響下，今年5%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)完成難度不大，政策保持克制也具備合理性。因此建議仍以行情震蕩筑底的思路對(duì)待，關(guān)注電爐谷電和峰電成本間的運(yùn)行區(qū)間【3600，3950】，后續(xù)繼續(xù)關(guān)注宏觀政策，隨著高爐復(fù)產(chǎn)開(kāi)始兌現(xiàn)，警惕淡季第二輪負(fù)反饋風(fēng)險(xiǎn)。策略上：?jiǎn)芜叄聠螘河^望。風(fēng)險(xiǎn)：下游補(bǔ)庫(kù)需求釋放，鋼材減產(chǎn)超預(yù)期。

2、熱卷：本輪熱卷價(jià)格下跌有兩大核心驅(qū)動(dòng)為：（1）板材供給增長(zhǎng)的壓力顯性化；（2）焦煤等核心的原料價(jià)格大幅下跌，熱卷成本坍塌風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)發(fā)酵。5月上中旬上述兩大驅(qū)動(dòng)出現(xiàn)減弱的預(yù)期。對(duì)于供應(yīng)壓力，長(zhǎng)流程鋼廠在盈利壓力下階段性自主減產(chǎn)，且粗鋼產(chǎn)量平控目標(biāo)基本明確，5-12月粗鋼產(chǎn)量環(huán)比/同比下行的方向也基本明確。對(duì)于成本，煤焦價(jià)格出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，疊加高爐階段性復(fù)產(chǎn)，短期煉鋼成本坍塌的風(fēng)險(xiǎn)階段性緩和。不過(guò)，粗鋼產(chǎn)量平控政策實(shí)際執(zhí)行大概率要等到3、4季度，在原料讓利的背景下，2季度高爐階段性減產(chǎn)已結(jié)束，上周高爐日均鐵水產(chǎn)量開(kāi)始環(huán)比回升，而國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能轉(zhuǎn)弱，淡季也逐步臨近，歐美經(jīng)濟(jì)增速放緩趨勢(shì)未變，淡季熱卷供強(qiáng)需弱的風(fēng)險(xiǎn)仍未化解，供需矛盾激化后熱卷廠將再次主動(dòng)減產(chǎn)，屆時(shí)成本端負(fù)反饋風(fēng)險(xiǎn)依然存在。此外，國(guó)內(nèi)宏觀政策端預(yù)期也不明朗，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能放緩，穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼的必要性隨之上升，但基數(shù)影響下，今年完成5%的增長(zhǎng)目標(biāo)的難度也不大，且美聯(lián)儲(chǔ)緊縮政策尚未結(jié)束，國(guó)內(nèi)逆周期調(diào)節(jié)政策依然保持克制。因此建議維持行情震蕩筑底的思路應(yīng)對(duì)，價(jià)格調(diào)整幅度較充分，但向上動(dòng)能有限，關(guān)注螺紋價(jià)格運(yùn)行區(qū)間，繼續(xù)追蹤國(guó)內(nèi)宏觀政策，隨著高爐復(fù)產(chǎn)開(kāi)始兌現(xiàn)，警惕淡季第二輪負(fù)反饋風(fēng)險(xiǎn)。策略上，單邊：謹(jǐn)慎者新單暫觀望。關(guān)注：下游補(bǔ)庫(kù)需求釋放，鋼廠減產(chǎn)超預(yù)期。

3、鐵礦石：在原料讓利背景下，高爐盈利得到支撐，減產(chǎn)結(jié)束迎來(lái)復(fù)產(chǎn)，上周高爐日均鐵水產(chǎn)量已開(kāi)始環(huán)比增加，在粗鋼限產(chǎn)政策未實(shí)際執(zhí)行的階段，生鐵產(chǎn)量短期較難實(shí)質(zhì)性下降。近幾周，外礦發(fā)運(yùn)減量明顯，其中澳礦發(fā)運(yùn)受天氣擾動(dòng)，非主流礦發(fā)運(yùn)也出現(xiàn)大幅回落。鐵礦基本面存在一定支撐。截至5月19日收盤，鐵礦期貨09合約貼水最便宜交割品95（前值87），期貨貼水幅度仍較深。結(jié)合鐵礦基本面、期貨貼水幅度考慮，一旦鋼價(jià)企穩(wěn)甚至反彈，鐵礦價(jià)格走勢(shì)或?qū)㈦A段性再度強(qiáng)于成材。但是長(zhǎng)期看，今年繼續(xù)執(zhí)行粗鋼產(chǎn)量平控政策已較為確定，5-12月國(guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)量同比/環(huán)比下行的大方向也已明確，疊加國(guó)內(nèi)廢鋼替代性，鐵礦需求同比/環(huán)比下行驅(qū)動(dòng)較明確。隨著外礦發(fā)運(yùn)季節(jié)性回升，下半年鐵礦供需過(guò)剩壓力將逐步顯性化。同時(shí)，5月中旬高爐復(fù)產(chǎn)也再度增強(qiáng)了2季度鋼材供強(qiáng)需弱的風(fēng)險(xiǎn)，我們傾向于淡季鋼廠會(huì)再度因盈利壓力而主動(dòng)減產(chǎn)。綜上所述，鐵礦09合約短期存在支撐，但考慮到淡季鋼廠主動(dòng)減產(chǎn)必要性，以及下半年度粗鋼產(chǎn)量管控政策實(shí)際執(zhí)行，鐵礦價(jià)格中期下行壓力依然存在。策略上：?jiǎn)芜叄盒聠斡^望，逢高拋空為主。關(guān)注：終端補(bǔ)庫(kù)需求的釋放，鋼廠減產(chǎn)超預(yù)期。

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魏瑩

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煤炭產(chǎn)業(yè)鏈

焦炭現(xiàn)貨市場(chǎng)完成八輪提降，信心走弱帶動(dòng)期價(jià)下挫

焦炭：供應(yīng)方面，焦企生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)修復(fù)緩慢，北方焦?fàn)t開(kāi)工率繼續(xù)下降，主動(dòng)減產(chǎn)意圖顯現(xiàn)，整體開(kāi)工維持弱勢(shì)。需求方面，鐵水日產(chǎn)有所企穩(wěn)，但成材消費(fèi)依然表現(xiàn)不佳，需求淡季預(yù)期增強(qiáng)，焦炭需求未見(jiàn)增量。現(xiàn)貨方面，焦炭第八輪50元/噸提降全面落地，本輪降價(jià)降幅收窄，鋼廠壓價(jià)情緒有所緩解，現(xiàn)貨市場(chǎng)階段性底部出現(xiàn)，而港口貿(mào)易環(huán)節(jié)入市積極性提升，貿(mào)易成交價(jià)格已現(xiàn)拐頭。綜合來(lái)看，此前供應(yīng)擾動(dòng)推升成本支撐預(yù)期，但終端需求表現(xiàn)不佳拖累預(yù)期兌現(xiàn)，焦炭弱現(xiàn)實(shí)基本面尚未實(shí)質(zhì)性改變，而現(xiàn)貨市場(chǎng)完成八輪提降后底部臨近，鋼焦博弈暫時(shí)減緩，期價(jià)表現(xiàn)或隨之陷入弱勢(shì)震蕩格局，關(guān)注原料煤成本支撐及需求預(yù)期能否改善。

焦煤：產(chǎn)地煤方面，事件影響逐步淡化，主產(chǎn)區(qū)煤礦重大隱患排查或?qū)⑼七M(jìn)，關(guān)注后續(xù)政策導(dǎo)向及其對(duì)原煤生產(chǎn)的實(shí)質(zhì)性干預(yù)；進(jìn)口煤方面，口岸貿(mào)易有所回暖，蒙煤小幅漲價(jià)修復(fù)進(jìn)口利潤(rùn)倒掛程度，但通關(guān)車數(shù)仍未見(jiàn)顯著回升，關(guān)注煤炭進(jìn)口市場(chǎng)放量窗口。需求方面，焦?fàn)t開(kāi)工回落制約焦煤入爐剛需，庫(kù)存壓力依然集中于上游，但坑口拉運(yùn)轉(zhuǎn)向積極，尤其部分超跌煤種價(jià)格率先企穩(wěn)反彈，中間環(huán)節(jié)入市意愿亦有增強(qiáng)，采購(gòu)需求邊際回暖。綜合來(lái)看，煉焦煤坑口競(jìng)拍市場(chǎng)逐步回暖，而供應(yīng)端擾動(dòng)暫未定論，政策引導(dǎo)或不時(shí)影響原煤生產(chǎn)，現(xiàn)貨價(jià)格底部顯現(xiàn)，但終端需求拖累市場(chǎng)預(yù)期，期價(jià)走勢(shì)偏弱并缺乏上行驅(qū)動(dòng)，關(guān)注大礦長(zhǎng)協(xié)價(jià)格。

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投資咨詢部

劉啟躍

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純堿/玻璃

供給增長(zhǎng)成本下移，純堿空單耐心持有

現(xiàn)貨：5月19日，華北重堿2800元/噸（0），華東重堿2500元/噸（-50），華中重堿2400元/噸（-50），東北輕重堿現(xiàn)貨價(jià)格分別跌150；5月19日，浮法玻璃全國(guó)均價(jià)2213元/噸（-0.36 %）。

上游：5月19日，純堿日度開(kāi)工率88.78%（0），開(kāi)工環(huán)比穩(wěn)定。

下游：（1）浮法玻璃：5月19日，運(yùn)行產(chǎn)能162180t/d（-900），開(kāi)工率79.93%（+0.4%），產(chǎn)能利用率80%（-0.44%），5月19日廣州富明玻璃650t/d產(chǎn)線復(fù)產(chǎn)點(diǎn)火。（2）光伏玻璃：5月19日，運(yùn)行產(chǎn)能86510t/d（0），開(kāi)工率80.26 %（0），產(chǎn)能利用率92.83%（0），本周有一條850t/d產(chǎn)線計(jì)劃點(diǎn)火。（3）輕堿：各地輕堿現(xiàn)貨價(jià)格延續(xù)跌勢(shì)，且跌幅較上周擴(kuò)大。

點(diǎn)評(píng)：（1）純堿：市場(chǎng)消息周六遠(yuǎn)興能源一期項(xiàng)目1號(hào)鍋爐點(diǎn)火，計(jì)劃10天后2號(hào)鍋爐電爐，遠(yuǎn)興產(chǎn)能投產(chǎn)順利推進(jìn)，疊加其他新增產(chǎn)能投產(chǎn)計(jì)劃，今年下半年純堿供給增長(zhǎng)，純堿成本曲線右移，的趨勢(shì)較明確，帶動(dòng)純堿成本重心下移。此外，國(guó)內(nèi)純堿進(jìn)口壓力逐漸增加；輕堿消費(fèi)偏弱，光伏玻璃點(diǎn)火緩慢，重堿需求增量低于預(yù)期。在此情況下，純堿生產(chǎn)企業(yè)傾向于在遠(yuǎn)興產(chǎn)品投入市場(chǎng)前維持生產(chǎn)，中下游企業(yè)則傾向于壓低原料庫(kù)存以降低風(fēng)險(xiǎn)。純堿庫(kù)存壓力逐步在上、中游環(huán)節(jié)積累。目前09合約持倉(cāng)依然處于高位，從資金層面看，跌勢(shì)未止，建議純堿09合約維持空頭思路，向下關(guān)注純堿成本支撐，即氨堿法成本約1600，聯(lián)堿法成本約1300。（2）浮法玻璃：地產(chǎn)竣工周期修復(fù)帶動(dòng)浮法玻璃需求同比增加+浮法玻璃運(yùn)行產(chǎn)能同比下降，2023年上半年浮法玻璃行業(yè)景氣度處于改善階段。不過(guò)隨著純堿價(jià)格連續(xù)下跌、以及浮法玻璃價(jià)格持續(xù)回升，浮法玻璃已實(shí)現(xiàn)全行業(yè)盈利，年內(nèi)浮法玻璃產(chǎn)線復(fù)產(chǎn)/點(diǎn)火預(yù)期增強(qiáng)。從同比角度看，浮法玻璃供需增速差已于今年1季度觸頂，而后將隨著浮法玻璃產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)，以及地產(chǎn)竣工基數(shù)的變化而逐步收斂，直至2024年1季度轉(zhuǎn)為需求同比減，供給同比增，對(duì)應(yīng)玻璃2401合約為確定性空配合約。

策略建議：?jiǎn)芜叄儔A09合約空單持有；玻璃01合約空單等待新的入場(chǎng)機(jī)會(huì)。組合，09合約上，買玻璃空純堿的套利策略繼續(xù)持有。

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魏瑩

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原油

宏觀層面不確定性仍然存在，原油延續(xù)震蕩

宏觀方面，市場(chǎng)持續(xù)關(guān)注美國(guó)逼近債務(wù)上限問(wèn)題，周四美聯(lián)儲(chǔ)將發(fā)布會(huì)議紀(jì)要，重點(diǎn)關(guān)注有關(guān)通脹情況的表述，并與周五將發(fā)布的4月核心PCE進(jìn)行對(duì)比，進(jìn)而判斷美聯(lián)儲(chǔ)下一步的動(dòng)作。

供應(yīng)方面，IEA月報(bào)數(shù)據(jù)顯示，4月到12月OPEC+的石油供應(yīng)將減少85萬(wàn)桶/日，而非OPEC+的石油供應(yīng)將增加71萬(wàn)桶/日；下半年全球供應(yīng)缺口將達(dá)200萬(wàn)桶/日。

庫(kù)存方面，EIA數(shù)據(jù)顯示，至5月12日當(dāng)周，美國(guó)原油庫(kù)存大增504萬(wàn)桶，增幅錄得2023年2月17日當(dāng)周以來(lái)最大。原油需求端亮點(diǎn)不多，雖然歐美市場(chǎng)成品油市場(chǎng)裂解差有一定反彈，但需求并沒(méi)有強(qiáng)勁表現(xiàn)，而近期國(guó)內(nèi)成品油市場(chǎng)也呈現(xiàn)萎靡局面。

總體而言，宏觀層面相對(duì)偏利空、不確定性較高，主導(dǎo)投資者預(yù)期，限制油價(jià)表現(xiàn)，原油在前期區(qū)間下沿震蕩。

(以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。)

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楊帆

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聚酯

受成本端原油支撐PTA有所反彈

供應(yīng)方面，恒力惠州250萬(wàn)噸，嘉通能源一期250萬(wàn)噸，二期250萬(wàn)噸均已正常運(yùn)行。雖然部分裝置出現(xiàn)降負(fù)檢修，但當(dāng)前TA供應(yīng)總體仍處于偏高位置。預(yù)計(jì)5月PTA產(chǎn)量小幅增加，PTA前 　期流通貨源緊張的局面將逐漸緩解，或進(jìn)入累庫(kù)周期。

需求方面，需求的負(fù)反饋已經(jīng)傳導(dǎo)到聚酯端。進(jìn)入傳統(tǒng)服裝消費(fèi)淡季，下游聚酯開(kāi)工在訂單偏弱背景下逐步降負(fù)，聚酯端剛需補(bǔ)貨偏少，各品種利潤(rùn)表現(xiàn)依舊低迷，庫(kù)存持續(xù)累庫(kù)。終端織造方面，五六月處于紡織淡季，以及市場(chǎng)對(duì)于后續(xù)紡服市場(chǎng)的謹(jǐn)慎預(yù)期，織造行業(yè)開(kāi)機(jī)率將逐步下滑。總體需求端對(duì)原料支撐不佳。

成本方面，宏觀利空擔(dān)憂相對(duì)減弱，原油止跌延前期區(qū)間下沿震蕩。PX方面已經(jīng)度過(guò)供應(yīng)最緊張的檢修開(kāi)工低點(diǎn)期，產(chǎn)能逐步恢復(fù)；北美汽油庫(kù)存持穩(wěn)，汽油裂解價(jià)差走弱，辛烷值逆季節(jié)性回落，預(yù)計(jì)未來(lái)PX價(jià)格重心將繼續(xù)下移。短期受原油影響，成本端存在一定支撐。

總體而言，PTA開(kāi)工高位供應(yīng)趨于寬松、下游需求端聚酯企業(yè)減產(chǎn)降負(fù)，短期受成本端支撐PTA有所反彈。

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棉花

紡服消費(fèi)復(fù)蘇預(yù)期較強(qiáng)，棉花持多頭思路

供應(yīng)方面，國(guó)內(nèi)疆棉減產(chǎn)預(yù)期持續(xù)；美國(guó)新棉產(chǎn)量恢復(fù)有限，后期仍需持續(xù)關(guān)注天氣升水影響。

下游消費(fèi)方面，紡織企業(yè)開(kāi)機(jī)率維持高位，新增訂單有所增加，5月棉花價(jià)格快速上漲，紡織企業(yè)適量補(bǔ)庫(kù)，國(guó)內(nèi)棉花商業(yè)庫(kù)存繼續(xù)下降。

終端消費(fèi)方面，4月限額以上服裝鞋帽、針織品類零售總額達(dá)1051億元，同比22年4月增長(zhǎng)32.4%，較21年4月增長(zhǎng)2.0%。橫向?qū)Ρ瓤矗?月紡服社零項(xiàng)增速高于社零整體，屬于增速較高的品類，低基數(shù)疊加終端回暖，服裝零售端加速增長(zhǎng)。

總體而言，棉花供應(yīng)端趨于寬松，紡服消費(fèi)復(fù)蘇預(yù)期較強(qiáng)，建議棉花仍持多頭思路。

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李光軍

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甲醇

產(chǎn)量和進(jìn)口量預(yù)期顯著增長(zhǎng)，甲醇跌勢(shì)延續(xù)

本周240萬(wàn)噸檢修產(chǎn)能計(jì)劃重啟，新增60萬(wàn)噸產(chǎn)能檢修，開(kāi)工率和產(chǎn)量預(yù)計(jì)較上周大幅增長(zhǎng)。上周到港量為38萬(wàn)噸，達(dá)到過(guò)去三年最高，得益于華東提貨量增多，港口庫(kù)存才未明顯增加，另外社會(huì)庫(kù)存和工廠庫(kù)存已經(jīng)連續(xù)第三周增加。伊朗、美國(guó)和馬來(lái)西亞檢修裝置恢復(fù)，海外甲醇開(kāi)工率觸底回升，未來(lái)三個(gè)月內(nèi)進(jìn)口量可能達(dá)到歷史最高。下游除了甲醛外，其他產(chǎn)品開(kāi)工率再度全面下降，并且其中因虧損主動(dòng)降負(fù)的比例不低。需求極差還反映在西北生產(chǎn)企業(yè)訂單簽約量連續(xù)第六周下降，以及MTO企業(yè)甲醇采購(gòu)量較往年均值低30%以上。今年夏季高溫天氣預(yù)計(jì)導(dǎo)致用電量同比增加6%，煤炭需求預(yù)期改善價(jià)格暫時(shí)止跌，不過(guò)當(dāng)前煤制甲醇盈利情況要好于去年，至少短期內(nèi)不存在成本支撐。供應(yīng)重新增長(zhǎng)，需求保持低迷，甲醇跌勢(shì)延續(xù)，如果空單盈利較多，可以買入近月看漲期權(quán)進(jìn)行保護(hù)。

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楊帆

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聚烯烴

集中檢修延續(xù)，需求進(jìn)入淡季

周一石化庫(kù)存為81（+3）萬(wàn)噸。本周集中檢修延續(xù)，產(chǎn)量預(yù)計(jì)減少2~3%。6月下旬集中檢修將結(jié)束，產(chǎn)量重回高位。下游多數(shù)行業(yè)進(jìn)入淡季，開(kāi)工率持續(xù)下降，已經(jīng)低于去年同期。另外5月至今聚烯烴現(xiàn)貨成交量也在不斷減少，然而下游原料庫(kù)存數(shù)量仍處于中等偏高水平，集中檢修并未緩解供應(yīng)過(guò)剩的矛盾。4月四大家電產(chǎn)量同比大幅增長(zhǎng)，其中洗衣機(jī)增幅甚至達(dá)到42%，主要原因是去年同期全國(guó)疫情蔓延導(dǎo)致家電產(chǎn)量異常低，因此其他宏觀指標(biāo)在二季度的同比大幅增長(zhǎng)數(shù)據(jù)難以反映真實(shí)需求。本周即將公布塑料制品產(chǎn)量，如果再度同比減少，則印證塑料需求差的問(wèn)題。最后警惕未來(lái)兩周美國(guó)債務(wù)上限談判破裂帶來(lái)的利空。

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楊帆

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橡膠

終端車市表現(xiàn)回暖，關(guān)注云南產(chǎn)區(qū)復(fù)割進(jìn)展

供給方面：版納地區(qū)進(jìn)入雨季，降水增多緩解此前干旱狀況，但云南產(chǎn)區(qū)全面復(fù)割仍需物候條件趨于穩(wěn)定，旱澇急轉(zhuǎn)實(shí)則不利于割膠作業(yè)的進(jìn)行；而NOAA氣候展望指出5月起新一輪厄爾尼諾事件即將發(fā)生，極端天氣對(duì)天膠供給端的影響依然不容小覷。

需求方面：5月前2周乘用車市場(chǎng)維持同環(huán)比雙增態(tài)勢(shì)，各地線下車展及消費(fèi)刺激措施的作用逐步兌現(xiàn)，而重卡產(chǎn)銷延續(xù)復(fù)蘇，天然橡膠終端需求預(yù)期偏向樂(lè)觀；另外，本周輪企開(kāi)工繼續(xù)上行，半鋼胎開(kāi)工率升至近年均值區(qū)間上沿，產(chǎn)線開(kāi)工意愿相對(duì)積極，需求傳導(dǎo)尚未受阻

庫(kù)存方面：港口庫(kù)存延續(xù)累庫(kù)但增庫(kù)速率放緩，一般貿(mào)易庫(kù)存出庫(kù)率提升，而期貨倉(cāng)單逼近近年同期低位，結(jié)構(gòu)性庫(kù)存壓力邊際緩解。

核心觀點(diǎn)：汽車消費(fèi)回暖推升終端需求增量預(yù)期，驅(qū)動(dòng)持續(xù)性依賴政策加碼，而氣候因素影響權(quán)重增強(qiáng)，原料放量仍需時(shí)日，供減需增或使得港口庫(kù)存迎來(lái)拐點(diǎn)，加之當(dāng)前滬膠指數(shù)仍處于長(zhǎng)期價(jià)格分位25%之下，滬膠多頭策略勝率及賠率占優(yōu)。

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投資咨詢部

劉啟躍

從業(yè)資格：

F3057626

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聯(lián)系人：劉啟躍

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棕櫚油

需求預(yù)期不佳，棕油走勢(shì)偏弱

上周棕櫚油價(jià)格震蕩走弱，周五出現(xiàn)止跌跡象。海外衰退預(yù)期持續(xù)，對(duì)棕櫚油需求預(yù)期存在拖累。供給方面，USDA預(yù)計(jì)23/24年棕櫚油產(chǎn)量抬升。市場(chǎng)對(duì)主產(chǎn)國(guó)增產(chǎn)預(yù)期不斷增強(qiáng)。雖然市場(chǎng)對(duì)于天氣擾動(dòng)仍存在一定擔(dān)憂，但目前并未有體現(xiàn)。且受到季節(jié)性因素的影響，預(yù)計(jì)產(chǎn)量環(huán)比向上趨勢(shì)確定性更高。政策方面，印尼再度對(duì)其DMO政策進(jìn)行放松調(diào)整，后續(xù)供給將增加。消費(fèi)方面，高頻數(shù)據(jù)顯示馬來(lái)西亞出口抬升，我國(guó)1-4月進(jìn)口量明顯增長(zhǎng)，但歐洲地區(qū)進(jìn)口量同比減少，印度和國(guó)內(nèi)雖然需求存在改善，但整體庫(kù)存仍偏高。生柴方面，政策端暫無(wú)明顯利多，需求預(yù)期一般。綜合來(lái)看，雖然產(chǎn)量存在天氣擔(dān)憂，但目前尚未體現(xiàn)，且棕櫚油產(chǎn)量季節(jié)性向上趨勢(shì)暫難證偽，且需求端整體無(wú)明顯利多，棕櫚油上方壓力仍存。

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張舒綺

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