操盤建議：
金融期貨方面：盈利端的核心推漲動能將持續增強、且市場風險偏好亦將提升，A股將延續漲勢。近階段價值、成長風格輪動節奏較快，從兼容性和穩健性看，滬深300指數盈虧比最佳，前多繼續持有。
商品期貨方面：玻璃及滬鋁仍有續漲空間。
操作上：
1. 地產竣工超預期，浮法玻璃供需增速差持續擴大，FG305前多耐心持有；
2. 水電緊張問題仍制約產能釋放，且庫存持續向下，滬鋁AL2306前多持有。
品種建議：
品種 | 觀點及操作建議 | 分析師 | 聯系人 |
股指 | 積極推漲動能仍將強化，繼續持有滬深300期指多單 周二（4月18日），A股整體呈震蕩勢。截至收盤，上證指數漲0.23%報3393.33點，深證成指微漲0.04%報11855.48點，創業板指跌0.14%報2431.1點，中小綜指跌0.16%報12441.95點，科創50指跌0.9%報1129.82點。當日兩市成交總額為1.068萬億、較前日縮減，但整體仍處高位區間；當日北向資金凈流入為22.6億。 盤面上，通信、煤炭、家電、銀行和計算機等板塊漲幅相對較大，而電子、醫藥、石油石化和商貿零售等板塊走勢則偏弱。 當日滬深300、上證50期指主力合約基差均有縮窄、且整體維持偏正向結構；而中證500、中證1000期指主力合約基差則小幅走闊。另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則繼續回落。總體看，市場仍延續樂觀預期。 當日主要消息如下：1.我國3月社會消費品零售總額同比+5.8%，預期+7.4%，前值+3.5%；2.我國3月規模以上工業增加值同比+3.9%，預期+4%，前值+2.4%；3.歐元區4月ZEW經濟景氣指數為6.4，前值為10；4.天津出臺43條措施支持制造業高質量發展，符合相關條件者將給予最高5000萬元支持。 近日A股交投量能、市場情緒等較前期進一步強化，技術面整體多頭特征良好。再從國內最新的3月經濟指標看、總體呈持續改善態勢，而海外主要國家衰退大勢未改，均利于凸顯A的大類資產配置價值、全球市場避險價值。總體看，盈利端的核心推漲動能將持續增強、且市場風險偏好亦將提升，A股仍宜持多頭思路。再從具體分類指數看，從基本面改善、主題熱點深化這兩大主線看，價值和成長股均有表現機會，宜繼續持有與此關聯映射度最高的滬深300指數多單。 （以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。） | 投資咨詢部 李光軍 從業資格： F0249721 投資咨詢： Z0001454 | 聯系人：李光軍 021-80220262 從業資格： F0249721 投資咨詢： Z0001454 |
有色 金屬（銅） | 需求預期向好，銅價緩慢上行 上一交易日SMM銅現貨價報69660元/噸，相較前值下跌300元/噸。期貨方面，昨日銅價震蕩上行。海外宏觀方面，美元指數再度回落至102下方，美元向下趨勢不變。國內方面，昨日經濟數據整體表現樂觀，國內經濟復蘇預期難以動搖。供給方面，短期來看，目前主產國及頭部銅礦企業產量仍保持較樂觀，礦端年內供給預期較充裕。從長期來看，受到礦山老化、環保要求抬升等因素的影響，供給緊張壓力將不斷增強。冶煉企業存在階段性檢修，但基本恢復正常生產。下游需求方面，拿貨情緒一般，加工企業開工率部分修復，隨著宏觀預期的好轉，需求端仍存改善空間。庫存方面，海內外均呈現向下趨勢，預計隨著下游需求端的逐步改善，庫存將進一步下滑。綜合而言，美元指數下行趨勢不變，銅金融屬性偏強，受支撐明顯。且國內政策推經濟復蘇支撐較強，需求向上修復的確定性較高，銅價下方支撐明確，但目前整體供給仍較為充裕，上行節奏或偏緩。 （以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。） | 投資咨詢部 張舒綺 從業資格：F3037345 投資咨詢：Z0013114 | 聯系人：張舒綺 021-80220135 從業資格：F3037345 投資咨詢：Z0013114 |
有色 金屬（鋁） | 供給約束暫難消退，鋁價走勢偏強 上一交易日SMM鋁現貨價報18860元/噸，相較前值上漲10元/噸。期貨方面，昨日鋁價震蕩走高。海外宏觀方面，美元指數再度回落至102下方，下行趨勢難以改變。國內方面，昨日公布的經濟數據表現樂觀，復蘇預期仍較為明確。供給方面，國內水電產能仍受到較大的制約，目前多數水庫水位大幅低于歷史同期水平。且今年厄爾尼諾天氣的概率增加，預計水電對產能對鋁生產的拖累將貫穿全年。目前西南和西北地區均有水電不穩定的擾動，此外電解鋁企業復產流程較長，產能恢復仍需等待較長時間，3月產量與去年基本持平。海外方面，在目前經濟表現較弱的情況下，仍有鋁廠逐步關停，但涉及規模相對有限。需求方面，消費及地產竣工端修復確定性較高，鋁下游仍存利多。庫存方面，近期持續下降，隨著后續需求端的進一步改善，庫存或進一步去化。成本方面，由于電力價格的下跌帶動電解鋁成本向下，支撐有所減弱。綜合來看，目前美元對大宗商品的拖累減弱，且國內經濟修復趨勢不變，疊加鋁自身供給端約束明確，存進一步向上修復空間。 （以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。） | 投資咨詢部 張舒綺 從業資格：F3037345 投資咨詢：Z0013114 | 聯系人：張舒綺 021-80220135 從業資格：F3037345 投資咨詢：Z0013114 |
鋼礦 | 地產前端投資修復弱，旺季鋼材需求強度有限 1、螺紋：昨日公布1季度經濟數據，總量超預期，全年經濟增長大概率輕松完成5%，甚至超預期，但結構上分化顯著，地產前端投資修復慢且3月再度走弱，基建投資增速放緩，部分實物工作量待落實，對應旺季建筑用鋼需求強度有限。產業面信息也可與之相互印證，3月中旬以來螺紋表需均低于預期，1季度螺紋表需同比小幅增3.1%。而春節過后，螺紋供給增長壓力漸顯，去庫速度低于歷史同期，且已顯著放緩，若鋼廠無主動/被動限產，淡季累庫風險較高。此外，成本端利空尚未出盡，1季度煤炭產量及進口均超預期，鋼廠成本重心仍有下移空間，在供需邊際轉寬松的階段，將放大螺紋價格下跌的風險。短期由于鋼廠減產預期增強，以及五一小長假前下游補庫需求釋放的預期，對價格形成一定提振，但核心風險尚未解除。綜上所述，暫維持二季度螺紋價格區間震蕩的判斷，在供給壓力緩和前螺紋價格仍有向下試探今年的原料成本底的可能，初步估算在3500附近，待鋼廠實質性減產落地，以及經濟復蘇持續，螺紋價格或將再度上行。策略上：單邊，五一長假前，新單觀望；組合，短期看，鋼廠多數處于盈虧平衡附近，疊加監管風險，鐵礦價格回調的壓力增加，長期看，綜合考慮國內鋼鐵限產政策的可能性、終端需求對鋼材供應的承接能力、以及廢鋼對鐵礦的替代性回升，預計2023年下半年鋼廠主動或被動限產的概率較高，鋼廠利潤及螺礦比有望得到修復，耐心持有買RB2310*1-賣I2309*0.5套利組合。風險：下游需求強度好于預期（低位補庫），鋼材供給端約束增強。
2、熱卷：昨日公布1季度經濟數據，總量超預期，全年經濟增長大概率輕松完成5%，甚至可能超預期，但結構上分化顯著，出口持續性待驗證進入，制造業投資增速高位回落，工業企業利潤仍待修復，基建投資存在實物工作量待落實的情況，對應旺季板材需求強度相對有限的現實。產業面信息也可與之互相印證，4月以來熱卷供需增速差收斂，去庫壓力漸顯，淡季累庫風險提高。同時，原料端利空尚未出盡，高爐成本重心或將逐步下移，在熱卷供需結構邊際轉寬松的情況下，將放大熱卷價格下跌的風險。短期支撐在于，二季度鋼廠減產預期增強，且五一長假前，下游存在一定補庫需求待釋放，但基本面核心風險尚未實質性解除。綜上所述，維持2季度熱卷價格區間震蕩的判斷，鋼廠實質性減產落地前，熱卷價格仍將向下試探今年的原料成本底，初步估算在3550附近，后續隨著鋼廠減產兌現，以及經濟復蘇持續，熱卷價格才有望再度企穩回升。策略上，單邊：五一長假前，新單暫時觀望；組合：當前仍處于高爐復產階段，但短期看鋼價走弱以及監管風險發酵，鐵礦調整壓力增強加，長期看，綜合考慮鋼鐵限產政策的可能性、終端需求對鋼材產量的承接能力、以及廢鋼對鐵礦替代性的回升，預計2023年下半年鐵水產量將環比回落，卷礦比或將得到修復，可繼續持有買HC2310*1-賣I2309*0.5的套利策略。關注：下游需求強度好于預期，鋼材供給端約束增強。
3、鐵礦石：國內高爐復產超預期，上周高爐日均鐵水產量續增至246.7萬噸，同比增13.4萬噸。同時，五一小長假臨近，鋼廠原料低庫存背景下，節前或有一定補庫需求釋放。且3月至今，鐵礦供需節奏差尚未完全彌合，預計二季度港口進口礦庫存將降至1.21億噸左右。截至4月18日收盤，鐵礦期貨05合約貼水最便宜交割品28（前值40），09合約貼水最便宜交割品145（前值155），近月合約貼水收斂，遠月貼水幅度較大，或已提前消化部分悲觀預期。但是，從1季度經濟數據看，旺季鋼材消費強度有限，鋼材供給增長壓力漸顯，主要品種鋼材去庫速度已顯著放緩，市場普遍預期二季度鋼廠將主動或被動減產，近期已有少量鋼廠主動減產檢修，對應2季度鐵水產量將見頂后環比回落（若落實粗鋼產量平控，則同比也會下降）。同時，高礦價刺激下，3月外礦發運回補超預期，其中印度礦增長較快，如果鐵礦價格繼續維持120美金以上高位，后續外礦供給的增量將較為可觀。綜合看，鐵礦基本面偏強，但是從量價兩個維度看，2季度鐵礦價格下行壓力較強。策略上：單邊：2季度鐵礦09合約可作為主力空配品種，09合約空單繼續持有，入場810（4.4），第一目標位750，第二目標位700以下，止損下移至810；組合：繼續持有買RB2305/HC2305*1-賣I2309*0.5的套利策略。關注：監管/限產政策；終端需求復蘇持續性；美國衰退交易。 （以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。） | 投資咨詢部 魏瑩 從業資格： F3039424 投資咨詢： Z0014895 | 聯系人：魏瑩 021-80220132 從業資格： F3039424 投資咨詢： Z0014895 |
煤炭產業鏈 | 焦炭第三輪提降快速推進，現貨補跌收窄期現基差 焦炭：供應方面，原煤貿易采購價格仍處下行通道，上游讓利增添微薄焦化利潤，焦企生產維持高位，焦炭供應進一步提升。需求方面，鋼廠現階段生產積極性尚可，鐵水產量環比上升支撐焦炭入爐剛需，但旺季成材表現不及此前預期，銷售及資金問題或將逐步凸顯，原料采購控制到貨現象增多，后續增產空間較為有限。現貨方面，焦炭第三輪提降推進順利，累計降價250-300元/噸，焦化利潤雖有萎縮但焦企出貨心態迫切，而港口成交延續弱勢表現，現貨市場下行態勢延續。綜合來看，旺季需求預期減弱，鋼廠對原料采購補庫意愿同步走弱，焦炭現實需求表征不佳，第三輪提降進行順暢，供需結構邊際寬松，但考慮到預期交易主導下盤面價格前期下行已定價3輪現貨降幅，焦炭期價走勢企穩，關注成本下移情況下焦企盈虧平衡點及傳統旺季消費兌現能否帶來增量利多。 焦煤：產地煤方面，煤礦生產多維持正常，洗煤廠開工率同步提升，產地焦精煤供應逐步回暖；進口煤方面，海外需求不佳壓制海運煤價，澳洲硬焦煤進口窗口開啟，但近期甘其毛都口岸通關車數回落至800車附近，進口市場補充作用仍處爬坡階段。需求方面，焦爐開工尚可支撐焦煤剛需，但焦炭提降背景下焦企拉運明顯減緩，對上游壓價意愿增強，煉焦煤坑口競拍成交維持弱勢。綜合來看，供應寬松預期帶動價格走弱，焦煤坑口競拍維持下行態勢，而焦炭連續提降壓縮焦化利潤，焦企向上游傳導壓價意愿增強，礦方出貨壓力不減，但考慮到產地主焦煤產出尚未顯著放量，澳煤進口亦未實質兌現，預期主導市場交易，期價走勢企穩，關注傳統旺季來臨前終端需求增量情況。 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。) | 投資咨詢部 劉啟躍 從業資格： F3057626 投資咨詢： Z0016224 | 聯系人：劉啟躍 021-80220107 從業資格： F3057626 投資咨詢： Z0016224 |
純堿/玻璃 | 純堿預期偏弱，玻璃偏強運行 現貨：4月18日，華北重堿3150元/噸（0），華東重堿3100元/噸（0），華中重堿3000元/噸（0）；浮法玻璃全國均價1898元/噸（+1.33%）。 上游：4月18日，純堿日度開工率93.10%（+2%），安徽紅四方開工恢復正常。 下游：（1）浮法玻璃：4月18日，運行產能160480t/d（0），開工率79.14%（0），產能利用率79.22%（0）；昨日玻璃主產地產銷率仍維持高位，沙河125%，華東130%，湖北107%，西南119%，西北123%，預計本周浮法玻璃將延續去庫。（2）光伏玻璃：4月18日，運行產能85310t/d（0），開工率80.26 %（0），產能利用率92.74%（0）。（3）輕堿：下游表現弱，且輕重堿轉化率已達到極值區間，輕堿供給難以收縮。 點評：（1）純堿：純堿基本面變化有限，供需結構仍相對平衡，行業庫存保持低位。但是市場對未來的預期偏弱，包括遠興投產后的供給過剩風險、純堿進口增長壓力、燒堿對輕堿消費的替代、以及煤炭價格下跌帶來的成本重心下移風險。并且3月以來，純堿現貨價格也開始松動。受此影響，純堿09合約暫持空頭思路。不過隨著期貨連續調整，貼水已大幅擴大至高位，且三季度裝置檢修階段，純堿供需結構偏緊的局面可能再現。若現貨價格再度堅挺，盤面大貼水之下，期價的支撐可能會增強。（2）浮法玻璃：今年國內地產小周期迎來修復，其中竣工修復強度超預期，1季度竣工同比增長14.7%，預計全年竣工周期修復有望帶動浮法玻璃需求同比增長9%以上。經過去年大規模冷修，今年上半年浮法玻璃運行產能同比減少超7%。全年浮法玻璃供需結構改善預期較強。3月以來浮法玻璃已連續6周去庫，去庫階段有望持續至二季度末。未來，短期關注玻璃深加工企業新接訂單，以及浮法玻璃主產地產銷率的情況，長期繼續追蹤地產竣工周期修復節奏。目前主要的風險在于純堿現貨價格松動以及浮法玻璃產銷好轉后，玻璃企業盈利改善，不排除后續浮法玻璃產線復產/點火加快，下半年玻璃供給或將由同比降轉為同比增，的風險。 策略建議：單邊，純堿09合約維持空頭思路；玻璃05合約周度策略推薦的低位多單耐心輕倉持有；組合：遠月合約可繼續持有多玻璃09空純堿09的套利機會。 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。) | 投資咨詢部 魏瑩 從業資格： F3039424 投資咨詢： Z0014895 | 聯系人：魏瑩 021-80220132 從業資格： F3039424 投資咨詢： Z0014895 |
原油 | 趨勢性上行態勢仍未形成，原油區間上沿震蕩 宏觀方面，一季度國內GDP同比增長遠超預期，同比增長4.5%，創四個季度最高水平，比上年四季度環比增長2.2%，國內經濟增長企穩回升。 美聯儲圣路易斯聯儲主席布拉德表示政策利率需要在此基礎上再上升50BP至5.50%—5.75%之間。亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克則稱，基本假設是美聯儲將再加息一次。目前市場對5月美聯儲加息25個基點押注一度升至超90%，對6月暫停加息的押注維持在65%。 機構方面，OPEC月報維持對2023年全球原油需求增長232萬桶/日的預測不變，稱夏季需求存在下行風險，但減產將導致供應缺口擴大。IEA月報中表示OPEC+減產可能加劇預期中2023年下半年的石油供應短缺。三大機構的月報展望均下調供應預期，同時受經濟運行壓力同樣不同程度下調對需求層面預期。 庫存方面，API數據顯示，截至4月14日當周，美國原油庫存-267.5萬桶，前值+37.7萬桶。精煉油庫存-190.4萬桶，汽油庫存-101.7萬桶。原油成品油的全面降庫，關注晚間EIA數據。 總體而言，近期國際油價達一季度年內高點，但趨勢性上行態勢仍未形成，國際原油在區間上沿震蕩。 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。) | 投資咨詢部 楊帆 從業資格： F3027216 投資咨詢： Z0014114 | 聯系人：葛子遠 021-80220137 從業資格：F3062781 |
聚酯 | 供需偏寬松，PTA或偏弱震蕩 供應方面，蓬威石化一套90萬噸PTA裝置重啟后仍在調試中，暫無優等品下線；中泰石化一套120萬噸PTA裝置當前負荷5成，延期至5月檢修；恒力石化一套250萬噸PTA裝置計劃5月中旬檢修。當前PTA開工率79.21%，回升至近幾年中位水平。 內需方面，預計4月中下旬國內紡服消費將季節性轉淡，而外需短期難有改善，預計未來2—3個月終端訂單將維持偏弱局面。在此背景下，終端織造開工預計將繼續下滑，聚酯產品庫存將逐步增加，可能倒逼聚酯工廠減產降負。 成本方面，OPEC發布最新月報，維持對2023年全球原油需求增長232萬桶/日的預測不變，稱夏季需求存在下行風險，但減產將導致供應缺口擴大；目前三大月報均下調供應預期，同時受經濟運行壓力同樣不同程度下調對需求層面預期，原油暫未形成趨勢性上行態勢，成本段驅動有限。 總體而言，成本端驅動或有限，而PTA現貨供應緊張有所緩解，下游需求回復仍待確認，預計短期內市場或偏弱震蕩。 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。) | 投資咨詢部 楊帆 從業資格： F3027216 投資咨詢： Z0014114 | 聯系人：葛子遠 021-80220137 從業資格：F3062781 |
甲醇 | 檢修利好兌現，甲醇再度面臨下跌壓力 本周新增神華寧煤、新疆眾泰、內蒙古久泰和內蒙古久鼎四套裝置檢修，中煤鄂爾多斯和廣西華誼計劃重啟，新增檢修產能和恢復產能接近，甲醇整體開工率不會明顯變化。之前長期停產的山東魯西、中原大化和南京誠志二期三套MTO裝置可能于近期重啟，需求預期好轉，另外五一長假備貨需求持續釋放，本周甲醇價格將延續反彈。本周西北樣本生產企業簽單量為7.01(-1.62）萬噸，屬于中等水平。周二日盤期貨價格延續反彈，現貨報價積極跟漲，夜盤期貨轉跌。考慮到檢修利好已經兌現，煤炭價格持續下跌以及需求淡季來臨，建議2450附近做空09合約，整個二季度下跌空間超過200元/噸。 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。) | 投資咨詢部 楊帆 從業資格： F3027216 投資咨詢： Z0014114 | 聯系人：楊帆 0755-33321431 從業資格： F3027216 投資咨詢： Z0014114 |
聚烯烴 | 基本面缺乏利好，期貨反彈高度有限 周三石化庫存為77.5（-2.5）萬噸。本周新增燕山石化LD裝置檢修，新增金能化學、寧夏石化和鎮海煉化3套PP裝置檢修，周五茂名石化、神華寧煤和福建聯合計劃檢修，目前PP檢修產能已經超過400萬噸，達到中等水平，然而PE檢修產能極少，5月檢修利好能否兌現尚存在較多不確定性。周二期貨價格漲幅收窄，華東標品現貨價格表面上漲20元/噸，實際成交價格與周一相同，市場成交情況一般，暫未出現五一節前集中采購現象。3月出口、社融和居民貸款數據明顯改善，經濟復蘇預期加強，不過聚烯烴下游企業訂單數量依然偏少，需求無實質性改觀，難以支撐原料價格大幅上漲，二季度維持震蕩偏弱觀點。 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。) | 投資咨詢部 楊帆 從業資格： F3027216 投資咨詢： Z0014114 | 聯系人：楊帆 0755-33321431 從業資格： F3027216 投資咨詢： Z0014114 |
橡膠 | 港口庫存增速放緩，終端需求增量預期或將兌現 供給方面：ANRPC天然橡膠產出進入季節性低產階段，而國家氣候中心預測數據顯示今夏厄爾尼諾事件發生概率陡增，氣候問題對天然橡膠生產貿易的負面影響料將增加，供應端不確定性增強，關注國內產區割膠季開割預期及物候條件。 需求方面：乘用車日均零售數據表現平平，政策施效未及預期，但相關行業協會發聲意欲推進汽車消費，中汽協呼吁進一步出臺行之有效的消費刺激措施、激發市場活力，而3月重卡產銷底部回升勢頭強勁，而國內經濟溫和復蘇方向確立，天然橡膠終端需求邊際增量料將顯現。 庫存方面：港口庫存小幅增庫1.21萬噸至67.77萬噸，但累庫速率有所放緩，季節性拐點亦將來臨，且滬膠倉單尚處低位，云南產區試割存在延后預期，天膠庫存端結構性壓力暫無。 核心觀點：經濟數據表現尚佳、二季度復蘇增長格局基本確立，乘用車市場對橡膠終端需求的拖累邊際減輕，重卡產銷上行驅動強勁，需求傳導效率有望同步提升，而考慮到國內產區割膠或有延后，原料供應端不確定性凸顯，供減需增預期支撐橡膠價格；另外，當前滬膠指數仍處長期25%價格分位下方，多頭策略安全性及盈虧比占優。 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。) | 投資咨詢部 劉啟躍 從業資格： F3057626 投資咨詢： Z0016224 | 聯系人：劉啟躍 021-80220107 從業資格： F3057626 投資咨詢： Z0016224 |
棕櫚油 | 主產國庫存偏低，近月合約下方存支撐 昨日棕櫚油價格震蕩運行，小幅走高，主力合約切換至09合約。目前主產國印尼和馬來西亞庫存均處于偏低水平，對近月合約存在一定支撐。產量方面，最新印尼公布的2月產量數據仍環比下降，但隨著季節性因素的影響，預計產量將環比向上，關注齋月節對4月產量的影響。短期內天氣擾動仍可能影響產量，從中長期來看關注樹齡老化的擾動。目前主產國庫存均處于歷史偏低水平，對近月合約價格存在一定支撐。需求方面，馬來西亞出口數據的樂觀印證了海外需求整體向好。國內消費需求方面，餐飲需求仍在持續改善，但目前主消費國庫存仍處于較高水平，對價格形成一定壓力。綜合來看，受季節因素的影響，產量將出現抬升，雖然需求仍持續向好，但目前消費國庫存偏高，預計遠月合約承壓更為明顯。 （以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。） | 投資咨詢部 張舒綺 從業資格：F3037345 投資咨詢：Z0013114 | 聯系人：張舒綺 021-80220135 從業資格：F3037345 投資咨詢：Z0013114 |
負責本研究報告內容的期貨分析師，在此申明，本報告清晰、準確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。
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