操盤建議：
金融期貨方面：政策面持續有增量利多措施、關鍵低位支撐有效，且大類資產配置價值占優，A股整體無轉空頭勢信號。
商品期貨方面：棉花多頭確定性較高，純堿玻璃宜持組合思路。
操作上：
1. 中性宏觀流動性環境下、業績為主導驅漲因素，滬深300主要構成行業盈利增速上修的確定性、彈性相對更高，其多單仍宜耐心持有；
2.下游補庫預計啟動，續跌空間較小，棉花CF2305前多耐心持有；
3.純堿基本面強于玻璃，弱現實壓力下價差或繼續走擴，買SA305-賣FG305組合繼續持有。
品種建議：
品種 | 觀點及操作建議 | 分析師 | 聯系電話 |
股指 | 仍有增量積極推漲因素，滬深300期指多單耐心持有 周一（2月6日），A股整體呈跌勢。截至收盤，上證指數跌0.76%報3238.7點，深證成指跌1.18%報11912.56點，創業板指跌1.4%報2544.09點，中小綜指跌0.74%報12567.65點，科創50指跌0.91%報1024.43點。當日兩市成交總額為0.88萬億、較前日縮窄；當日北向資金小幅凈流出5.4億。 盤面上，家電、非銀金融、有色金屬、建材和食品飲料等板塊跌幅較大，而計算機、傳媒和農林牧漁等板塊表現則相對堅挺。 當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差整體持穩或小幅走闊，且仍維持正向結構。而滬深300指數主要看跌期權合約隱含波動率則繼續抬升。總體看，市場短期情緒有所弱化、但仍無明顯的一致性悲觀預期。 當日主要消息如下：1.歐元區2月Sentix投資者信心指數為-8，預期為-12.8，前值為-17.5；2.《質量強國建設綱要》印發，目標包括突破一批重大標志性質量技術和裝備等。 近日A股表現雖持續回落，但前期低位強支撐有所體現，且從微觀價格結構看、市場整體預期亦無趨勢性的空頭信號。而國內基本面雖暫處空窗期，但政策面則依舊積極、且仍持續有增量措施，利于維持和提振市場風險偏好。此外，較全球市場及其它大類資產看，當前A股絕對和相對估值依舊處低位，其多頭配置明顯占優，亦利于提升資金入場意愿。再從具體分類指數看，考慮當前中性的宏觀流動性環境、盈利為主導驅漲因素，價值板塊業績增速上修的確定性、彈性相對更高，而滬深300指數映射關聯度最強，其多單性價比最優、仍宜耐心持有。 （以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。） | 投資咨詢部 李光軍 從業資格： F0249721 投資咨詢： Z0001454 | 聯系人：李光軍 021-80220262 從業資格： F0249721 投資咨詢： Z0001454 |
有色 金屬（銅） | 趨勢性行情仍需等待，銅價震蕩運行 上一交易日SMM銅現貨價報68080元/噸，相較前值下跌280元/噸。期貨方面，昨日銅價震蕩運行，小幅走弱。海外宏觀方面，強勁的非農數據對美元形成支撐，美元指數上行至103.6附近。國內方面，節后復工情況好于去年，市場宏觀預期仍在不斷好轉。目前地產數據仍未有實質性改善，但刺激政策仍在進一步加碼。供給方面，海外銅礦擾動因素仍較多，近期因抗議，五礦資源暫停Las Bambas銅礦生產。此外五礦資源和淡水河谷公告顯示其2022年產量同比有所下降，智利12月產量下降0.5%。但從目前資本開支節奏來看，供給收縮壓力較為有限。下游需求方面，整體成交一般，市場情緒仍較為謹慎。庫存方面，社會庫存繼續季節性抬升，LME庫存仍維持低位。綜合而言，國內需求預期存進一步改善空間，且交易所庫存處于低位，對銅價存潛在利多，但國內需求端實質性復蘇仍有待觀察，且美元擾動較大，銅價預計將維持震蕩運行。 （以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。） | 投資咨詢部 張舒綺 從業資格：F3037345 投資咨詢：Z0013114 | 聯系人：張舒綺 021-80220135 從業資格：F3037345 投資咨詢：Z0013114 |
有色 金屬（鋁） | 云南減產仍有待確認，鋁價下方支撐明確 上一交易日SMM鋁現貨價報18750元/噸，相較前值下跌70元/噸。期貨方面，昨日鋁價全天寬幅震蕩。海外宏觀方面，強勁的非農數據對美元形成支撐，美元指數上行至103.6附近。國內方面，節后復工情況好于去年，市場宏觀預期仍在不斷好轉。目前地產數據仍未有實質性改善，但刺激政策仍在進一步加碼。供給方面，目前有消息稱云南地區電解鋁企業或面臨再度限電減產的情況，限產規模或由目前20%增加至35%，但尚未有具體文件落地。從中期看國內產能受到冬季和水電約束較為明確，在枯水期結束前，產能約束預計將持續，且電解鋁復產流程較長，預計產能恢復需等待至下半年。下游需求方面，隨著下游開工率的逐步抬升，需求出現好轉，整體交投明顯改善。庫存方面，海內外庫存有所分化，LME庫存向下，上期所庫存持續抬升。綜合來看，美元趨勢向下確定性較高，且供給端約束明確，產能釋放有限，疊加下游需求預期存進一步改善空間，鋁價趨勢向上。但目前國內庫存仍在增加，疊加美元指數擾動持續，鋁價上行節奏或有反復。 （以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。） | 投資咨詢部 張舒綺 從業資格：F3037345 投資咨詢：Z0013114 | 聯系人：張舒綺 021-80220135 從業資格：F3037345 投資咨詢：Z0013114 |
鋼礦 | 電爐迎來集中復產，需求等待市場驗證 1、螺紋：低產量部分上緩和了螺紋鋼淡季的累庫壓力，預計春節后螺紋鋼庫存峰值1200-1250萬噸，低于2017年以來的同期的均值。同時經過長假消耗，鋼廠原料庫存普遍偏低，鋼廠存一定原料補庫需求，疊加高爐產量逐步提升，高爐成本處存在支撐。不過進口澳洲焦煤將于本周開始到港，個別鋼廠開始對焦炭提降第三輪，高爐利潤環比改善，生產積極性提高。同時，電爐平電利潤也修復至盈虧平衡上下，鋼聯調研，本周起電爐將迎來集中復產，產量水平有望快速恢復至節前。供給已確定性先于需求開始增長。而市場對節后需求復蘇的樂觀預期能否兌現的也存在擔憂，30城商品房成交數據依然偏弱。且宏觀政策上也并尚未釋放更多增量利好。綜上所述，國內穩增長決心較強，螺紋庫存壓力，高爐成本及冬儲成本對螺紋價格形成支撐，但高爐逐步提產，電爐將集中復產，供給已先于需求增長，而需求尚待驗證，螺紋價格階段性承壓。策略上：單邊，謹慎看多05合約，關注3900附近的支撐；組合：澳煤恢復進口，全年焦煤供給增量約2000萬噸，焦煤利潤有望部分讓渡給鋼廠，仍可耐心持有做多螺紋05-做空焦煤05的套利組合。風險：地產用鋼需求復蘇不及預期，供給增長快于需求復蘇。
2、熱卷：經過長假消耗，鋼廠原料庫存偏低，春節后存在一定原料補庫需求將釋放，且高爐逐步提產，成本處支撐尚存。不過本周進口澳洲焦煤即將到港，個別鋼廠對焦炭提起第三輪降價，高爐即期利潤環比改善，鋼廠生產積極性提高，高爐處于提產階段，供給將先于需求開始增長。而終端需求尚未恢復，1月汽車銷售數據不佳，30城商品房銷售數據依然偏弱，市場對需求復蘇的樂觀預期能否在3-4月兌現存在擔憂。本周（元宵后），終端需求將進入實質驗證階段，密切跟進需求回歸節奏。綜上所述，國內穩增長階段，總需求復蘇預期依然難以被證偽，且短期高爐成本支撐尚存，但高爐逐步提產，供給先于需求增長，而需求仍待驗證，市場對需求能否如期復蘇存在一定分歧，熱卷價格階段性承壓。策略上，單邊：謹慎看多05合約，關注需求復蘇兌現的程度；組合：澳煤恢復通關，全年焦煤供給增量約2000萬噸，焦煤利潤或部分讓渡給鋼廠，可等待逢熱卷/焦煤比值較低時參與做多熱卷做空焦煤的套利策略。關注：春節后需求啟動情況；大宗商品價格調控風險。
3、鐵礦石：得益于焦炭現貨降價，高爐即期利潤環比改善，鋼廠逐步提產。伴隨鐵水產量提高，長假期間原料消耗，節后鋼廠進口礦庫存降至9220.27萬噸，同比減少1813.86萬噸。高爐提產+鋼廠原料低庫存，預計節后鋼廠存在一定鐵礦補庫需求。同時外礦發運仍處于下行階段，鐵礦供需節奏出現錯配，對鐵礦價格形成支撐。截至2月6日收盤，鐵礦期貨05合約貼水最便宜交割品（IOC6）41（前值41）。但是，節后預期行情迎來需求驗證階段，高爐提產電爐復產，供給先于需求增長，市場對需求能否兌現樂觀預期抱有分歧。同時，進口澳洲焦煤本周將到港，個別鋼廠也開始對焦炭提出第三輪降價，也削弱了高爐成本對鋼價的支撐力度，高爐盈利改善后，鋼廠生產積極性提高。同時，發改委等部門的監管風險也尚未解除。在基差相對不高，絕對價格累計漲幅較大，高爐盈利整體有限的情況下，鐵礦估值也相對偏高，對利空因素的敏感性或增強。綜合看，國內經濟復蘇主線明確，春節后鋼廠原料低庫存+高爐復產+外礦發運季節性回落，鐵礦供需節奏存在錯配，但市場擔憂需求復蘇預期能否兌現，鋼價短期承壓，疊加潛在監管風險，估值偏高的鐵礦價格也形成一定壓制。策略上，我們維持謹慎看多05合約的觀點，新單等待調整后入場的信號。關注：大宗商品價格調控風險；春節后終端需求啟動情況；春節后鋼廠原料補庫。 （以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。） | 投資咨詢部 魏瑩 從業資格： F3039424 投資咨詢： Z0014895 | 聯系人：魏瑩 021-80220132 從業資格： F3039424 投資咨詢： Z0014895 |
煤炭產業鏈 | 煤礦復工增強原煤供應，焦炭現貨市場逐步趨穩 焦炭：供應方面，節后首周焦爐開工呈現回暖態勢，主產區華北及華東地區開工率均有回升，但焦化利潤不佳依然限制生產環節復產積極性，獨立焦企焦炭日產難有顯著回升。需求方面，鐵水日產升至227萬噸，焦炭入爐剛需支撐如期走強，且春節假期因素影響減弱，運輸環節恢復推動下游補庫及采購意愿，焦炭庫存主動向下游轉移。現貨方面，鋼焦博弈持續升溫，焦企挺價不斷增強，焦炭現貨市場底部臨近，而港口貿易商詢價情況增多，貿易環節或率先復蘇。綜合來看，焦炭現貨表現暫穩，運輸恢復促進鋼廠采購及港口貿易，市場信心或有恢復，而生產利潤低位依然制約焦爐開工回升，鐵水日產增長提振焦炭入爐剛需，樂觀情緒逐步積累，焦炭期價或震蕩筑底，關注傳統旺季來臨前市場信心是否好轉。 焦煤：產地煤方面，山西地區除個別檢修礦井外，多數煤礦完成節后復產工作，洗煤廠開工率亦快速回升，產地焦煤供應呈現季節性增長之勢；進口煤方面，甘其毛都口岸通關加速，首船澳大利亞硬焦煤即將到港，煤炭進口市場補充作用開始顯現，國內主焦緊缺狀況將得到緩解，但近日澳煤發運受當地氣候問題影響，進口利潤暫不顯著。需求方面，焦爐開工小幅回升，增長幅度仍受限于偏低焦化利潤，而節后坑口拉運并未有效回暖，焦煤采購需求恢復緩慢。綜合來看，原煤產出季節性增多，澳煤到港疊加蒙煤放量凸顯進口市場調節作用，焦煤供應壓力預期緩解，而焦企經營狀況不佳拖累補庫意愿，供增需減壓制價格上方空間，但考慮到利空因素已基本完成定價，超跌期價有望止跌企穩，關注煤炭進口政策是否繼續發酵及宏觀層面是否存在邊際利多因素。 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。) | 投資咨詢部 劉啟躍 從業資格： F3057626 投資咨詢： Z0016224 | 聯系人：劉啟躍 021-80220107 從業資格： F3057626 投資咨詢： Z0016224 |
純堿/玻璃 | 純堿基本面強于玻璃，關注節后地產需求啟動 現貨：2月6日，華北重堿3000元/噸（0），華東重堿3050元/噸（+50），華中重堿3000元/噸（0）。 供給：2月6日，純堿日度開工率為92.09%（+0.11%），杭州龍山設備檢修，徐州豐成預計今天減量，影響2天左右，檢修損失量約1.8萬噸/天。 需求：（1）浮法玻璃：2月6日，運行產能158780t/d（0），開工率78.81%（+0.33%），產能利用率79.45%（0），湖北三峽新型建材二線600噸昨日復產點火；浮法玻璃均價報1681元/噸（+0.12%）；（2）光伏玻璃：2月6日，運行產能83160t/d（0），開工率88.04%（0），產能利用率95.18%（0）。 點評：（1）純堿：基本面變化不大，行業低庫存格局延續。遠興產能投產前，純堿供需仍將維持緊平衡結構，5月行業庫存或將降至100萬噸以下。目前主要的壓力在于，下游浮法玻璃煤制、天然氣制工藝依然虧損，對純堿進一步漲價的接受度受限，壓制盤面上行空間。并且長期看，隨著遠興裝置產能投產，以及澳煤進口禁令解除，行業長期成本曲線將右移。（2）浮法玻璃：浮法玻璃整體表現出“于弱現實+弱預期”的特征。終端需求迎來驗證期，但汽車、地產銷售數據不佳，使得市場對于3-4月需求能否兌現存在疑慮。但是，地產作為國民經濟的支柱產業，“保交樓+保主體+保需求”的多重政策有望繼續加碼，同時，房地產行業自2016年起已積累的大量已銷售未交付期房，預計今年國內地產竣工周期修復確定性依然較高。同時，浮法玻璃運行產能已較高點大幅減少近10%，后續仍有部分冷修計劃。我們認為，隨著盤面連續大幅下跌，基差重新擴大，盈利走弱，玻璃估值逐步合理。 策略建議：單邊，純堿05合約多單耐心持有，玻璃05合約等待逢低輕倉買入的信號；組合：耐心持有做多純堿05合約，做空玻璃05合約的套利策略，若地產竣工快速啟動或者浮法冷修規模快速擴大，則該套利策略止盈離場，置換為玻璃做多策略。 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。) | 投資咨詢部 魏瑩 從業資格： F3039424 投資咨詢： Z0014895 | 聯系人：魏瑩 021-80220132 從業資格： F3039424 投資咨詢： Z0014895 |
原油 | 市場整體風險偏好有所降溫，油價暫區間波動 2月6日土耳其和敘利亞在一天之內連續發生多次強烈地震，目前市場在評估地震對周邊港口、管道等石油天然氣設施最終造成的傷害。 供應方面，沙特阿拉伯意外上調將于3月份運往亞洲的原油的大部分價格，自去年9月以來該等級原油價格的首次上調；此外OPEC及國際能源署均對中國帶來的需求增量做了樂觀預期，進一步提振了市場情緒。 庫存方面，截至1月27日當周美國除卻戰略儲備的商業原油庫存大幅超預期，精煉油庫存超預期，汽油庫存超預期。EA庫存數據顯示原油累庫力度處于近5年來同期高位。 總體而言，市場整體風險偏好有所降溫，油價守住了區間下沿，現階段供需層面局面并不穩定，維持油價低位區間震蕩思路。 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。) | 投資咨詢部 楊帆 從業資格： F3027216 投資咨詢： Z0014114 | 聯系人：葛子遠 021-80220137 從業資格：F3062781 |
聚酯 | 原油價格低位運行，PTA受支撐減弱 PX方面，由于海外汽油韌性，韓國PX被分流到美國，中國PX進口量預期下滑，原亞洲PX逐步進入累庫周期的預期落空。 PTA供應方面，上周PTA裝置開工率為72.6%左右，逸盛新材料二期330萬噸降負運行；英力士125萬噸本周重啟，威聯石化125萬噸裝置升溫中；亞東石化75萬噸提升至9成運行。 內需方面，負荷維持整體低位，后期關注聚酯負荷能否快速修復。 成本方面，宏觀市場風險偏好有所降溫，疊加EIA庫存數據顯示原油累庫力度處于近5年來同期高位，短期原油價格地低位波動對PTA成本支撐減弱。 總體而言，市場供應提升相對抑制PTA價格，同時原油成本支撐減弱，PTA短期偏弱震蕩。 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。) | 投資咨詢部 楊帆 從業資格： F3027216 投資咨詢： Z0014114 | 聯系人：葛子遠 021-80220137 從業資格：F3062781 |
棉花 | 下游補庫預計啟動，棉花CF2305前多耐心持有 美棉方面，美國1月非農就業人口數據強勁，樂觀的經濟數據增加了峰值利率更高的可能性，金融市場承壓下挫拖累棉價表現。 國內方面，春節之后下游補庫將逐步啟動，在當前紗廠低原料庫存以及紗線走貨轉好庫存下降的情況之下，補庫程度可能較高。 目前各地區紗廠的開機率多有增長，新疆地區的大型紗廠開機在85-90%左右，中小型紗廠在80%左右；州佛山地區布廠年前壓單較多，開機率已從元宵節前的30%增至60%左右，預計將繼續增加負荷。 總體而言，下游補庫預計逐步啟動，短期繼續下跌空間較小，棉花CF2305前多耐心持有。 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。) | 投資咨詢部 李光軍 從業資格： F0249721 投資咨詢： Z0001454 | 聯系人：葛子遠 021-80220137 從業資格：F3062781 |
甲醇 | 終端需求表現一般，煤炭價格持續回落 周一甲醇期貨價格小幅下跌，內地現貨價格普遍下跌，太倉現貨價格上漲15元/噸。本周晉煤華昱（120）和寧夏寶豐（150）兩套大型裝置計劃檢修，不過內蒙久泰（200）周末計劃重啟，停產涉及產能保持在800萬噸左右。隨著煤炭淡季來臨，煤價開始持續下跌，鄂爾多斯動力煤昨日已經跌至1000元/噸，如果進一步下跌100元/噸，多數煤制甲醇企業將扭虧為盈，開工率不可避免增加。春節后終端需求表現一般，導致甲醇下游PP、甲醛和二甲醚價格持續回落，不利于甲醇價格上漲。盡管供應端存在春季檢修利好預期，但現實需求表現一般，同時原料煤炭仍處于歷史高位，甲醇面臨再度下跌的可能。 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。) | 投資咨詢部 楊帆 從業資格： F3027216 投資咨詢： Z0014114 | 聯系人：楊帆 0755-33321431 從業資格： F3027216 投資咨詢： Z0014114 |
聚烯烴 | 需求不及預期，聚烯烴價格持續下跌 周二石化庫存為87萬噸，周一修正為87萬噸。周一華東現貨價格下調100元/噸，期貨也跟跌100元/噸，春節后至今，L2305從高點回落450元/噸，PP2305回落400元/噸，二者價差收窄50元/噸，另外甲醇價格下跌150元/噸，PP-3MA價差擴大50元/噸。由于節前下游集中備貨，導致節后需求跟進不足，BOPP企業訂單量甚至在上周五開始減少。盡管市場充斥看漲情緒，但基本面缺乏上漲驅動。短期供應保持寬松，需求未見明顯改善，聚烯烴價格可能會跌至前低附近。中期油制裝置面臨檢修，政策帶動消費復蘇，聚烯烴價格仍有上漲可能。 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。) | 投資咨詢部 楊帆 從業資格： F3027216 投資咨詢： Z0014114 | 聯系人：楊帆 0755-33321431 從業資格： F3027216 投資咨詢： Z0014114 |
橡膠 | 汽車消費刺激或將加碼，關注終端需求邊際增量 供給方面：各產區物候條件趨于穩定，極端天氣對膠樹生長及割膠作業的擾動逐步減弱，而當前階段海外各主產區逐步進入減產季，天膠供應進入季節性下行區間，關注國內一季度氣候狀況及今年割膠季開割預期。 需求方面：1月乘用車零售受到政策退出及春節因素拖累表現萎靡，但國家部委及多省市陸續表態繼續推進汽車市場穩增長促消費，而經濟復蘇預期亦有望提振重卡產銷，驅動切換將增強需求傳導效率；另外，節后輪企開工進入復產環節，需求季節性回升將得到兌現。 庫存方面：春節長假期間港口現貨庫存延續累庫態勢，但國內停割使得滬膠期貨庫存處于近年同期偏低水平，庫存壓力暫不顯著。 核心觀點：乘用車零售數據羸弱拖累橡膠基本面，節后滬膠走勢呈現沖高回落之勢，但消費刺激政策或將提力，重卡產銷預期筑底回升，天膠需求邊際增量可期，而國內產區尚處停割季，我國主要橡膠進口國紛紛進入減產階段，供應回落疊加需求回暖使得滬膠多頭策略性價比提升，RU2305多頭頭寸可擇機入場。 (以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。) | 投資咨詢部 劉啟躍 從業資格： F3057626 投資咨詢： Z0016224 | 聯系人：劉啟躍 021-80220107 從業資格： F3057626 投資咨詢： Z0016224 |
棕櫚油 | 棕油價格處低位，多頭安全邊際較優 昨日棕櫚油價格小幅反彈。宏觀方面，人民幣近期上行明顯放緩，對進口商品拖累減弱。而國內需求預期的好轉仍對油脂板塊存在一定支撐，春節及節后餐飲消費復蘇節奏顯著。供給方面，主產國進入減產周期，馬棕產量及庫存均有所下降，且近期馬來西亞部分地區發生洪水，市場對產出擔憂進一步增強。下游需求方面，印尼要求生產商進一步提高食用油國內消費量，同時2月開始實行的B35計劃或將抵消歐洲地區的需求減弱。馬來西亞方面，1月出口數據快速下滑，市場對需求擔憂有所抬升。國內消費需求方面，疫情擾動減弱，需求預期顯著改善，但國內庫存處于歷史偏高水平。綜合來看，雖然目前棕櫚油仍處于筑底階段，但從相對和絕對價格來看均處于低位，且近期供給端利多因素不斷增多，而需求端邊際改善預期較強，下方支撐不斷走強。目前高庫存仍對價格形成一定壓力，等待棕櫚油筑底后反彈。 （以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。） | 投資咨詢部 張舒綺 從業資格：F3037345 投資咨詢：Z0013114 | 聯系人：張舒綺 021-80220135 從業資格：F3037345 投資咨詢：Z0013114 |
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